兴业证券：伯特利(603596)产品客户持续拓展，在手订单充裕，维持“增持”评级。公司基盘业务稳健同时新业务正处于快速放量期，报告期内，公司盘式制动器新增量产项目41 项，新增定点47 项，轻量化产品新增量产项目11 项，新增定点21项，EPB 产品新增量产项目14 项，新增定点22 项。线控制动产品新增量产项目5 项，新增定点30 项。我们调整公司23-25 年盈利预测至9.52/12.45/16.38 亿元（原23-25 年盈利预测为10.14/13.55/17.63 亿元），维持“增持”评级。
投资要点
事件：2023H1 公司营收30.94 亿元，同比+46.40%；归母净利润3.56 亿元，同比+26.76%。其中2023Q2 营收15.95 亿元，同比+45.05%；归母净利润1.83亿元，同比+28.93%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比+63.37%。
2023H1 公司归母净利润同比高增长，业绩表现符合预期。2023H1 公司营收30.94 亿元，同比+46.40%，其中智能电控/盘式制动器/轻量化制动零部件产品销量别为151.29/121.58/380.33/ 万套， 同比分别+78.15%/+30.87%/+15.77%，转向产品销量为109.45 万套，目前正处于快速爬坡起量阶段。2023H1 归母净利润3.56 亿元，同比+26.76%；营收及归母净利润均同比增长主要系市场需求增加，公司新老产品持续量产放量。其中23Q2 营收15.95 亿元，同比+45.05%；归母净利润1.83 亿元，同比+28.93%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比+63.37%。
2023Q2 毛利率同比/环比分别+0.95pct/+1.25pct，预计由于新产品Q2 放量更明显，摊薄固定成本提升整体毛利率的缘故。2023H1 公司综合毛利率为22.14%，同比持平。其中2023Q2 公司综合毛利率22.75%，同比/环比分别+0.95pct/+1.25pct；公司综合毛利率同环比提升，预计系机械转向等新老产品Q2 放量更明显，摊薄固定成本提升整体毛利率的缘故。预计随着相关产品的持续放量，整体毛利率有望持续向上修复。23Q2 费用率合计9.36%，同环比分别-1.84pct/-0.32pct。费用率同比下降主要系研发费用率同比下降所致。2023Q2 归母净利润同比增速低于营收同比增速主要系投资净收益以及营业外收入同比下降较多拉低归母净利润同比增速的缘故。
产品客户持续拓展，在手订单充裕，维持“增持”评级。公司基盘业务稳健同时新业务正处于快速放量期，报告期内，公司盘式制动器新增量产项目41 项，新增定点47 项，轻量化产品新增量产项目11 项，新增定点21项，EPB 产品新增量产项目14 项，新增定点22 项。线控制动产品新增量产项目5 项，新增定点30 项。我们调整公司23-25 年盈利预测至9.52/12.45/16.38 亿元（原23-25 年盈利预测为10.14/13.55/17.63 亿元），维持“增持”评级。
风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期