国金证券：我们预计伯特利(603596)公司 2023-2025 年业绩分别为9.1/12.0/15.2 亿元，同比分别为+30%/+33%/+26%，2023-2025 年 PE 为35/26/21 倍，维持“增持”评级。
业绩简评
2023 年8 月28 日，公司披露2023 年半年报：1H23，公司实现营收30.9 亿元，同增46%；归母净利润3.6 亿元，同增27%；扣非净利润3.3 亿元，同增52%。
经营分析
业绩符合预期。23Q2，公司实现营收16.0 亿元，同比+45%，环比+%；归母净利润1.8 亿元，同比+29%，环比+%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比+63%，环比+%，主要系公司核心客户Q2 销量承压。
分业务看：
1）智能电控产品：23H1，产品销量151 万套，同比增长78%。其中线控制动系统：在研项目74 项（新能源车型53 项），新增量产项目5 项，其中新能源车型4 项；新增定点项目30 项，其中新能源车型25 项。
2）盘式制动器：23H1，产品销量122 万套，同比增长31%；在研项目146 项，其中新能源车型56 项；新增量产项目41 项，其中新能源车型11 项；新增定点项目47 项，其中新能源车型19 项。
3）轻量化制动零部件：23H1，产品销量380 万件，同比增长16%；在研项目77 项，其中新能源车型31 项；新增量产项目11 项，其中新能源车型5 项；新增定点项目21 项，其中新能源车型14 项。
4）转向系统：23H1，产品销量109 万套。其中电动助力转向系统（EPS）：在研项目 10 项，其中新能源车型 6 项；新增量产项目6 项，其中新能源车型 4 项；新增定点项目 5 项，其中新能源车型 3 项。
前瞻布局线控转向，进军智能化底盘领域。公司致力于为全球汽车整车企业提供一流的汽车底盘系统产品。通过自主技术创新，公司在汽车机械制动产品、机械转向产品、电控产品、汽车智能驾驶产品和轻量化零部件领域已取得领先的技术优势，掌握了底盘制动系统全系列产品自主知识产权和成熟稳定的量产能力。2022 年上半年，通过收购万达转向，伯特利产品拓宽至转向领域，公司汽车底盘系统产品结构逐步完善、产品线更加丰富。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 2023-2025 年业绩分别为9.1/12.0/15.2 亿元，同比分别为+30%/+33%/+26%，2023-2025 年 PE 为35/26/21 倍，维持“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期；行业竞争加剧；线控转向业务进度不及预期。