广发证券：伯特利(603596)公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力的逐步建立或将打开其新的成长空间。中短期受益于轻量化和EPB 加速渗透及市占率提升，中长期线控制动及新增转向业务有望贡献显著增量，长期看好海外业务扩展及底盘全域供应潜力。我们预计公司23-25 年每股EPS 分别为2.33/3.02/3.82元，结合公司历史估值水平，给予公司23 年40 倍PE，公司合理价值为93.31 元/股，维持“买入”评级。
核心观点：
公司23Q2 营收业绩同比高增。据公司中报，23 年H1 公司实现营业收入30.9 亿元，同比+46.4%，实现扣非前/后归母净利润分别3.6/3.3亿元，同比分别+26.8%/51.9%；其中23 年Q2 公司实现营业收入15.9亿元，同环比分别+45.1%/6.4%，实现扣非前/后归母净利润分别1.8/1.7 亿元，同比分别+28.9%/+63.4%，环比分别+6.4%/+6.1%。分产品来看，23H1 公司销售盘式制动器121.6 万套，同比+30.9%，轻量化制动零部件380.3 万套，同比+15.8%；智能电控产品151.3 万套，同比+78.2%；转向系统产品109.5 万套。公司盘式制动器及电控制动产品销量表现亮眼，轻量化制动零部件产品销量增速符合预期。
23Q2 毛利表现亮眼，费用管控水平优秀。根据公司中报，23 年H1公司毛利率22.1%，同比持平；净利率11.7%，同比-1.5pct；期间费用率9.5%，同比-0.9pct。其中，23Q2 公司毛利率22.8%，同环比分别+1.0pct/+1.3pct，毛利表现亮眼；净利率11.8%，同环比分别-1.0pct/+0.1pct；期间费用率9.4%，同环比分别-1.8pct/ -0.3pct。
市场开拓进展顺利，在手订单充沛。根据公司中报，23 年H1 公司在研项目共计399 项，新增量产项目90 项，新增定点项目140 项，项目数量众多，在手订单充沛。其中，线控制动系统在研/新增量产/新增定点项目分别为74/5/30 项，线控制动订单表现依旧亮眼。
盈利预测与投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力的逐步建立或将打开其新的成长空间。中短期受益于轻量化和EPB 加速渗透及市占率提升，中长期线控制动及新增转向业务有望贡献显著增量，长期看好海外业务扩展及底盘全域供应潜力。我们预计公司23-25 年每股EPS 分别为2.33/3.02/3.82元，结合公司历史估值水平，给予公司23 年40 倍PE，公司合理价值为93.31 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本上涨，客户拓展不及预期等。