浙商证券：预计伯特利(603596)公司2023-2025 年营业总收入分别为80.76/100.04/126.28 亿元，YOY 为45.80%/23.87%/26.23%；预计2023-2025 年归母净利分别为9.21/11.73/15.13 亿元，YOY 为31.86%/27.33%/28.97%，EPS 为2.24/2.85/3.67 元/股，对应PE 为35/27/21 倍。
投资要点
伯特利披露中报，2023H1 营业总收入为30.94 亿元，同比增长46.40%；归母净利为3.56 亿元，同比增长26.76%；销售毛利率为22.14%，同比持平；销售净利率为11.74%。
智能电控产品销量同比增长78.15%，表现较强走势2023H1，智能电控产品销量151.3 万套，同比增长78.15%；盘式制动器销量121.6 万套，同比增长30.87%；轻量化零部件销量380.3 万件，同比增长15.77%；于2022 年6 月份并表的转向系统产品销量为109.4 万套。
市场稳步拓展，持续获得多家车企项目订单
线控制动系统在研项目74 项，新增量产项目5 项，新增定点项目30 项，相比去年同期均显著增加，表现出公司产品较强的市场竞争力。轻量化产品在研项目77 项，新增量产项目11 项，新增定点项目21 项，获得多家国外客户及多个平台化项目。同时积极开拓电动助力转向系统、高级驾驶辅助系统等，完善线控底盘产品矩阵。
持续加大研发，新产品种类稳步推进
针对新能源车型自主研发的新一代双控电子驻车制动系统，提升了新能源车辆驻车可靠性及成本；ADAS 产线累计13 个项目交付，2023H2 将有8 个项目陆续量产，努力打造行泊一体ADAS 域控；下一代线控制动WCBS2.0 已有多个定点项目，预计2024 年上半年量产。电子机械制动EMB 首轮功能样件已研制完成；同步研发DP-EPS、R-EPS 等转向产品。基于电动化完善产品系列，把握智能化抢占下一个高地。
六条线控制动产线即将完备，墨西哥轻量化项目深化海外布局线控制动第四、第五条产线于2023 年上半年投产，第六条产线下半年建设完成；墨西哥年产400 万件轻量化零部件项目产线将于2023 年9 月投产使用，二期工程顺利推进，预计2024 年底投入生产。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025 年营业总收入分别为80.76/100.04/126.28 亿元，YOY 为45.80%/23.87%/26.23%；预计2023-2025 年归母净利分别为9.21/11.73/15.13 亿元，YOY 为31.86%/27.33%/28.97%，EPS 为2.24/2.85/3.67 元/股，对应PE 为35/27/21 倍。
风险提示
原材料价格上涨；新能源汽车销量不及预期；客户集中度较高；线控制动渗透不及预期；产品研发进度不及预期。