群益证券(香港):埃斯顿(002747)公司市占率持续提升 拓展医疗、协作机器人版图

群益证券(香港):埃斯顿(002747)预计2023、2024、2025 年公司实现净利润2.49 亿元、3.85 亿元、5.76亿元,yoy 分别为+49.9%、+54.4%、49.6%,EPS 为0.29 元、0.44 元、0.66元,当前A 股价对应PE 分别为75.0 倍、48.5 倍、32.4 倍,我们看好公司工业机器人市占率提升,对此给予“买进”的投资建议。

公司业绩:公司2023H1 实现营收22.41 亿元,YOY+35.38%,归母净利润0.97 亿元,YOY+27.66%,扣非后净利润0.69 亿元,YOY+100.59%,EPS为0.11 元,YOY+22.22%。其中,2Q 实现营收现收12.55 亿元,YOY+47.55%,归母净利润0.54 亿元,YOY+234.92%,扣非后净利润0.37 亿元,YOY+274.00%,主要是因为2022Q2 基期较低。

工业机器人收入增长超8 成,市占率跃至第二。2023H1 公司实现营收22.41 亿元,YOY+35.38%,分产品看,工业机器人及智能制造业务收入17.32 亿元,YOY+46.84%,其中工业机器人收入增长超80%;自动化核心部件及运动控制系统业务实现营收5.09 亿元,YOY+6.99%。

2023H1 中国制造业固定资产投资累计增速为6.0%(去年同期为10.4%),对工业机器人市场的推动减弱,根据 睿工业数据,2023H1 工业机器人销量同比仅增长约1%(其中国产机器人销量增长约 20%),但公司工业机器人收入增长超8 成,表现明显优于行业及国内厂商,主要是因为:

1)国产替代加速:根据睿工业数据,2023H1 中国工业机器人国产化率提升7.7pcts 至 43.7%,国产替代提速明显,同时公司凭借“核心部件+本体+应用”全产业链的竞争优势,更能够满足客户对整体解决方案和一站式服务的需求,据睿工业数据,2023H1 公司市场份额从5.9%提升至8.2%,市占率排名从行业第六跃升至第二;

2)公司下游场景火热:2023H1 电气制造行业(含光伏、锂电池)投资增速为38.9%,公司凭借全产业链的生态链布局,在国内光伏行业上百家企业、多家头部储能电池企业产线中得到应用,充分受益于新能源产业发展;此外,公司已进入部分汽车主机厂及零部件供应商名单,部分产品已得到验证并批量应用,我们看好公司机器人在整车领域实现突破。

毛利率维持稳定,费用控制能力提升。毛利率方面,2023H1 工业机器人市场竞争激烈,而公司毛利率为33.09%,与去年同期基本持平,主要是因为公司坚持“All Made By Estun”的战略以降本增效。费用方面,2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.17%、9.66%、9.07%、2.81%,同比分别变动-0.09pcts、-0.85pcts、-0.42pcts、+0.71pcts,报告期内公司总体研发投入约2.54 亿,YOY+38.36%,实际占销售收入比例提升1pcts 以上;财务费用率上升主要受欧元借款的利息增加,以及人民币兑欧元汇率下降产生的汇兑损失影响。总体来看,期间费用率为29.71%,同比下降0.65pcts,公司降费效果初步显现。

产能持续扩张,公司将拓展医疗、协作机器人版图。公司智能产业园二期项目预计将于2023H2 投产,届时年产能会从2.5 万台提升至5 万台,预计满足未来2-3 年对产能的需求,公司市占率有望持续提升。此外,近期公司分别对埃斯顿医疗(增资3000 万元,持股比例从17%提升至26.68%)、埃斯顿酷卓(增资1250 万元,获得20%股权),逐步将医疗、协作机器人及人形机器人核心部件纳入版图,产业链进一步完善。

盈利预测及投资建议:公司是国内工业机器人龙头,领先布局光伏、锂电池等新兴行业,并逐步向新能源汽车产业链渗透,业绩有望快速增长。

预计2023、2024、2025 年公司实现净利润2.49 亿元、3.85 亿元、5.76亿元,yoy 分别为+49.9%、+54.4%、49.6%,EPS 为0.29 元、0.44 元、0.66元,当前A 股价对应PE 分别为75.0 倍、48.5 倍、32.4 倍,我们看好公司工业机器人市占率提升,对此给予“买进”的投资建议。

风险提示:价格战激烈、器件供货紧张、宏观经济波动、政策效果不佳

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