中航证券：预计埃斯顿(002747)公司2023-25年实现营收52.19亿元/68.24亿元/89.11亿元，归母净利润2.77亿元/4.19亿元/6.47亿元,当前股价对应市盈率为72.5X/48.0X/31.1X,维持“买入”评级。
事件:公司发布2023年半年报,23H1实现营收22.41亿元，同比增长35.38%，归母净利润0.97亿元，同比增长27.66%; Q2单季度实现营收12.55亿元，同比增长47.55%，归母净利润0.54亿元，同比增长234.92%。
工业机器人收入同比增速超80%，市场份额持续提升2023年上半年，公司实现销售收入22.41亿元，同比增长35.38%。①分产品来看,受益于光伏、储能、新能源车等新能源行业高景气,工业机器人及智能制造业务收入17.32亿元，同比增长46.84%，其中工业机器人收入增速超过80%，出货量位于国内市场第二、份额进一步提升;自动化核心部件业务收入5.09亿元，同比增长约7%。②分市场来看,国内收入同比+46.51%至15.85亿元，国外收入同比+ 14.39%至6.56亿元，海外供应链逐渐恢复。
毛利率保持稳定，看好后续规模效应提升盈利2023年上半年，公司整体毛利率33.09%,与去年同期基本持平,其中工业机器人及智能制造业务毛利率为3.4%6,同比-0.61pcts;自动化核心部件业务毛利率为31.90%，同比+1.02pcts。23H1公司期间费用率29.71%，同比-0.65pcts,销售、管理、财务、研发费用率分别为8.17%、9.66%、2.81%、9.07%，分别同比-0.09/-0.85/+0.71/-0.42pcts,其中销售和管理费用率较低主要受益于公司“All Made By Estun”全产业链战略，精益化管理推进成效显著、运营能力逐步增强，财务费用率上升主要系汇兑损失和借款利息增加。未来随着公司整体业务规模扩张，公司盈利指标将进一步改善。
新产能释放在即，数字化产品强化核心竞争力公司覆盖“核心部件+本体+应用”的全产业链，规模效应优势突出，目前公司机器人智能产业园二期项目主体建设已经完成，全部投入使用后将形成5万台/套的年产能业绩弹性有望释放。此外,公司将数字化技术赋能工业机器人，E-Noesis平台实现毫秒级数据采集，提供工艺优化、生产管理、预测等各项服务，实现运营企业的提质增效和节能增效，目前已应用在新能源、重工、电动车、.工程车客户，公司竞争力持续提升。
增资埃斯顿医疗和埃斯顿酷卓人形机器人等领域布局进步完善公司持续完善产业链布局，增资参股公司进一-步向医疗机器人、协作机器人和人形机器人等领域延申。1)公司及控股股东派雷斯特拟向埃斯顿医疗增资6000万元人民币,增资后将持有埃斯顿医疗26.68%股权，公司在医疗领域的布局进一步深化; 2)公司拟对埃斯顿酷卓增资1250万元、增资后将持有埃斯顿酷卓20%股权,埃斯顿酷卓主要从事协作机器人、人形机器人核心部件的研发生产，本次增资有利于加深公司在高柔性智能化机器人及具身智能领域的布局，产品线有望进-步丰富。
投资建议
预计公司2023-25年实现营收52.19亿元/68.24亿元/89.11亿元，归母净利润2.77亿元/4.19亿元/6.47亿元,当前股价对应市盈率为72.5X/48.0X/31.1X,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、下游需求不及预期、竞争加剧风险、汇率波动风险、新品开发不及预期等