申万宏源研究：埃斯顿(002747)下调23-25 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业需求弱复苏，我们下调23-25年归母净利润预测为2.62、4.14、6.47 亿元（此前为2.87、4.80、7.76 亿元）。公司目前股价（2023/09/05）对应23-25 年PE 分别为77、48、31X。
事件：公司发布2023 半年报，2023H1 实现营业收入22.41 亿元，同比增长35.38%，实现归母净利润0.97 亿元，同比增长27.66%，扣非归母净利润0.69 亿元，同比增长100.59%。单季度来看，2023Q2 公司实现营业收入12.55 亿元，同比增长47.55%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长234.92%，扣非归母净利润0.37 亿元，同比增长274.00%，基本符合预期。
公司点评：
国产替代+光伏等行业高景气驱动下，23H1 收入持续高增。2023H1 公司实现营业收入22.41 亿元，同比增长35.38%，收入增长驱动力来自两方面：1）国产替代：根据睿工业数据，2023H1 国内工业机器人国产化率提升7.7pct 至43.7%，国产机器人销量增速超过20%；2）结构性机会：上半年光伏行业资本开支维持高速增长，公司机器人覆盖硅片、电池片、组件等全流程，光伏行业高景气度对机器人需求旺盛。分产品看：工业机器人及智能制造业务收入17.32 亿元，同比+46.84%，其中工业机器人收入增速超80%；自动化核心部件业务收入5.09 亿元，同比+6.99%。分区域看：境内收入15.85 亿元，同比+46.51%；境外收入6.56 亿元，同比+14.39%。
扣非归母净利润大幅增长，精益管理效果初步显现。毛利率端：2023H1 毛利率33.09%，同比基本持平，其中：工业机器人毛利率33.44%，同比下降0.61pct，零部件毛利率31,90%，同比增加1.02pc。费用端：2023H1 销售、管理、财务、研发费用率分别为8.17%、9.66%、2.81%、9.07%，分别同比-0.09pct、-0.85pct、+0.71pct，-0.42pct，综合费用率略有下降，公司推行全面精益管理和费用管控后，效果初步显现。利润端：2023H1实现归母净利润0.97 亿元，同比增长27.66%，扣非归母净利润0.69 亿元，同比增长100.59%。
总部二期产能释放+智能化水平提高，看好公司市占率持续提升。根据睿工业数据，2023H1国内工业机器人销量13.4 万台，同比增长0.96%，其中埃斯顿的出货量排名第二，仅次于发那科，份额进一步提升。公司建成总部二期的智能工厂，在机器人生产中的装配、搬运、检测等环节用资产机器人生产，实现智能化自动化生产，可提高生产效率和智能，为公司进一步扩大份额奠定基础。
下调23-25 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业需求弱复苏，我们下调23-25年归母净利润预测为2.62、4.14、6.47 亿元（此前为2.87、4.80、7.76 亿元）。公司目前股价（2023/09/05）对应23-25 年PE 分别为77、48、31X。
风险提示：制造业投资不及预期风险、政策效果不及预期风险、市场竞争加剧风险。