招商证券:埃斯顿(002747)国产替代加速 市占率持续提升

招商证券:埃斯顿(002747)23/24/25 年预计实现营收55.1/74.4/93.0 亿元,净利润3.1/5.2/8.1 亿元,对应PE 分别为65.8/39.1/24.8 倍。

埃斯顿发布2023 年中报,公司营业收入与归母净利润均保持较高增速,盈利能力保持稳定,期间费用率略有下降,成本控制逐渐有成效。2023 年上半年公司国内市场工业机器人出货量排名第二,市占率持续上升。我们认为,23 年为公司经营端的拐点之年,继续维持“强烈推荐”评级。

2023 年上半年公司营收、归母净利润均保持高速增长。公司2023H1,实现营业收入22.4 亿元,同比+35.4%;实现归母净利润0.97 亿元,同比+27.7%;扣非归母净利润0.69 亿元,同比+101%。其中Q2 实现营业收入12.6 亿元,同比+47.6%;实现归母净利润0.54 亿元,同比+235%;扣非归母净利润0.37亿元,同比+274%。

分业务来看,公司2023H1 工业机器人及智能制造业务收入17.32 亿元,同比增长46.84%,工业机器人销售收入增长超过80%,继续保持快速增长;自动化核心部件业务收入5.09 亿元,同比增长约 7%,保持平稳增长。

盈利能力保持稳定。2023H1 公司整体销售毛利率为 33.09%,同比-0.05pct,与去年同期基本持平,其中:工业机器人及智能制造业务毛利率为 33.44%,同比-0.61pct;自动化核心部件业务毛利率为 31.90%,同比+1.02 pct。公司销售净利率为4.58%,同比-0.45pct。期间费用率29.71%,同比-0.65pct。

其中,销售、管理、财务和研发费用率分别为8.17%、9.66%、2.81%、9.07%,同比分别-0.08pct、-0.85pct、+0.71pct,-0.42pct。公司坚持“All Made ByEstun”的全产业链战略,在公司推行全面变革和精益化管理, 销售费用及管理费用占收入比例进一步下降,公司运营能力逐步增强。财务费用率的提升主要系欧元/人民币汇率上升引起的欧元借款未实现汇兑损失增加、 欧元借款的利息增加。

国产替代加速,公司市占率持续提升。根据MIR 睿工业数据,2023 年H1 工业机器人市场销量约为13.4 万台,同比增长0.96%。受益于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业的发展机遇,公司的工业机器人及智能制造业务保持了快速增长,其中工业机器人销售增长率远高于行业,在国内出货量排名持续上升。上半年埃斯顿工业机器人出货量国内排名第二,仅次于发那科,国产替代进程加速。

维持“强烈推荐”投资评级。埃斯顿是国产工业机器人龙头,先发优势突出,预计将持续受益于机器换人和国产替代。公司此前推出股权激励计划,体现了公司对未来发展的信心,公司未来几年的收入和净利率有望同时快速提升。

23/24/25 年预计实现营收55.1/74.4/93.0 亿元,净利润3.1/5.2/8.1 亿元,对应PE 分别为65.8/39.1/24.8 倍。持续强烈推荐!

风险提示:制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、上游材料价格波动、市场竞争加剧、利润率提升不及预期。

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