财通证券：埃斯顿为国内工业机器人龙头企业，核心部件自主化率较高，工业机器人产品系列健全，我们预计公司未来有望保持较好增长。预计公司2023~2025 年实现归母净利润2.7/4.5/8.4 亿元，对应PE 为74/45/24 倍，维持“增持”评级。
事件：2023 年8 月28 日，公司发布《2023 年半年度报告》，报告期内，公司实现营业收入 22.41 亿元，较上年同期增长 35.38%；实现归母净利润 9740.28万元，较上年同期增长 27.66%；实现扣非归母净利润6922.63 万元，较上年同期增长100.59%。
工业机器人业务高速增长，毛利率基本稳定：公司2023 年第二季度实现营业收入12.55 亿元，同比增长47.55%，实现归母净利润5435.73 万元，同比增长234.92%，实现扣非归母净利润3712.57 万元，同比增长274.00%，毛利率/净利率为32.71%/4.67%，同比 -0.81pct/+2.10pct，扣非后归母净利率为2.95%，同比+1.79pct，环比-0.31pct。上半年虽然国内制造业景气度偏低，但公司抓住光伏、储能、新能源汽车等新能源行业的发展机遇，公司的工业机器人及智能制造业务保持了快速增长，其中工业机器人销售增长率远高于行业，在国内出货量排名持续上升。公司工业机器人及智能制造系统营业收入达到17.32 亿元，同比增长46.84%，工业机器人销售收入增长超过 80%，同时上半年及二季度公司毛利率保持相对稳定的状态。
研发持续高投入，生产能力不断提升：上半年公司总体研发投入约 2.54亿，同比增加 38.36%，占销售收入比例达到 11.35%，公司进一步深耕行业发展，提升核心部件的竞争性。公司智能工厂实现了机器人本体生产的自动化、信息化，在机器人生产中的总体装配、搬运、检测等工艺环节用自主生产的机器人生产机器人，同时使用信息化手段保证机器人产品的品质追溯和过程监控。高精度的 FMS 柔性生产线，可以实现机器人关键机械零部件自主加工率达到 90%以上。
推行和精益化管理，经营管理能力持续提升：公司坚持“All Made ByEstun”的全产业链战略，在公司推行全面变革和精益化管理，销售费用及管理费用占收入比例进一步下降。上半年公司期间费用率为29.71%，同比+0.65pct，其中销售费用率、管理费用率均有下滑，精细化管理正逐步显现成效。
投资建议：埃斯顿为国内工业机器人龙头企业，核心部件自主化率较高，工业机器人产品系列健全，我们预计公司未来有望保持较好增长。预计公司2023~2025 年实现归母净利润2.7/4.5/8.4 亿元，对应PE 为74/45/24 倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国产化替代不及预期。