银河证券：我们认为埃斯顿(002747)公司产品具备核心竞争力，着力投入研发，打造机器人全产业链，品牌影响力持续扩大。我们预计2023-2025 年可分别实现归母净利润2.60/3.70/5.20 亿元，对应eps 为0.30/0.43/0.60 元/股，对应PE 为78/55/39 倍，维持“推荐”评级。
事件：8 月31 日，公司发布2023 年中报业绩。2023 年上半年，公司实现营业收入22.41 亿元，同比增长35.38%，实现归母净利润0.97 亿元，同比增长27.66%。2023 年二季度，公司实现营业收入12.55 亿元，同比增长47.55%，实现归母净利润0.54 亿元，同比增长234.92%。
工业机器人销售收入增长超80%，新能源下游有望拉动持续增长。
2023 年上半年，公司实现销售收入22.41 亿元（+35.38%）；其中，工业机器人及智能制造业务实现收入17.32 亿元（+46.84%），工业机器人销售收入增长超过80%；自动化核心部件业务实现收入5.09 亿元，（+7%）。从产销情况来看，上半年工业机器人累计销量为22.2 万台，累计同比增长5.4%，而公司的工业机器人销量增速远超行业水平，主要系受益于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业的发展机遇而拉动该业务的快速增长。我们认为，在国家宏观政策对机器人发展的支持下，国产机器人的替代进程仍将持续提速，公司在新能源行业的智能设备渗透率提升，未来新能源行业或将助力工业机器人业务快速增长。
盈利能力仍有进一步提升空间，持续加大研发投入提升竞争力。报告期内，公司仍保持较好的盈利能力，整体毛利率为33.09%，与去年同期基本持平。分业务来看，工业机器人及智能制造业务毛利率为33.44%，同比下降0.61 个百分点；助于持续提升公司智能制造装备的核心竞争力，保持较高的盈利能力。公司研发费用保持高投入，上半年公司总体研发投入月2.54 亿元，同比增长38.35%，占销售收入比例达11.35%。在引入了TRIO、Cloos、M.A.i 等全球细分领域的优秀企业的加入后，分布全球多地的研发团队为公司长远发展和核心竞争力地持续提升提供了保证，进一步奠定了公司在智能装备核心部件领域和运动控制系统、机器人和智能制造系统方面的领先能力，增强了生产、技术和研发能力，为公司的可持续性发展奠定良好基础。
推动数字化工业机器人融合，协同良好促业务长期发展。报告期内，公司大力推动数字化工业机器人的深度融合，快速推动在机器人，特别是焊接、新能源等细分行业的应用。公司推出的E-Noesis 新一代工业互联网平台，可以实时、全方位呈现设备及产线生产数据，可以为客户快速搭建属于自己的轻量化精益管理平台。目前该平台已经在新能源、重工、电动车、工程车客户中得到使用。我们认为，公司在消化前期战略并购布局的基础上，进一步朝着“国家化研发+本地化优质制造+全球化市场营销”的思路发展，我们认为公司协同效应良好，品牌力、产品力持续增强，长期仍具备广阔发展空间。
投资建议：我们认为公司产品具备核心竞争力，着力投入研发，打造机器人全产业链，品牌影响力持续扩大。我们预计2023-2025 年可分别实现归母净利润2.60/3.70/5.20 亿元，对应eps 为0.30/0.43/0.60 元/股，对应PE 为78/55/39 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：自动化市场不及预期的风险，协同效应不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。