东北证券：埃斯顿(002747)公司作为工业机器人头部企业，未来有望充分受益下游需求放量，进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.99/ 4.75/ 7.41 元，对应PE 为67/ 42/ 27 倍。给予2024 年盈利45 倍PE 估值，目标价为24.6 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
事件：
公司发布2023年 半年度报告。2023H1，公司实现营业收入22.41亿元，同比增长35.38%，归母净利润0.97 亿元，同比增长27.66%，扣非归母净利润0.69 亿元，同比增长100.59%，毛利率33.09%，同比下降0.05pct，净利率4.58%，同比下降0.45pct。2023Q2，公司实现营业收入12.55 亿元，同比增长47.55%，归母净利润0.59 亿元，同比增长167.89%。
点评
市占率继续提升，工业机器人显著增长。营收端，报告期内公司营收实现大幅增长，拆分业务来看，主要是工业机器人及智能制造业务实现营收17.32 亿元，同比增长46.84%，其中，工业机器人销售收入同比增长超80%。根据MIR 睿工业统计，2023 年上半年工业机器人市场销量约为13.4 万台，同比增长0.96%，而公司增速显著快于行业，主要系公司的工业机器人在钣金折弯、冲压、光伏组件、弧焊等应用领域处于行业领先地位，进一步抢占市场份额，公司在2023 年上半年中国工业机器人市场出货量排名中位列第二位，超越部分国际知名品牌。盈利端，报告期内公司盈利能力基本持平，工业机器人及智能制造业务毛利率为33.44%，同比下降0.61pct，自动化核心部件业务毛利率为31.90%，同比提升1.02pct，主要系公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步消除成本对毛利率的影响，维持整体毛利率的稳定。另外，公司财务费用率小幅提升，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.08/-0.85/-0.42/+0.71pct。
发力人形机器人。公司拟对埃斯顿酷卓增资1250 万元，认购其750 万元新增注册资本，本次增资完成后，公司将持有埃斯顿酷卓20%股权。埃斯顿酷卓作为公司控股股东派雷斯特的控股子公司，主要从事人形机器人、协作机器人核心零部件的研发和生产，本次增资进一步强化公司在人形机器人以及具身智能等领域的布局。
盈利预测：公司作为工业机器人头部企业，未来有望充分受益下游需求放量，进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.99/ 4.75/ 7.41 元，对应PE 为67/ 42/ 27 倍。给予2024 年盈利45 倍PE 估值，目标价为24.6 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。