中金公司：埃斯顿(002747)考虑到财务费用率有所提升，我们小幅下调2023/2024 年净利润5.4%/3.6%至2.7/5.4 亿元，对应2024 年P/E 为37x。我们下调目标价3.3%至28.4 元，对应2024 年P/E 为46x。据目前股价涨幅空间22.9%，维持“跑赢行业”评级。
1H23 业绩符合我们预期
埃斯顿公布2023H1 业绩：营业总收入22.4 亿元，同比增长35.4%，归母净利润为9,740 万元，同比增长27.7%，符合我们预期。
工业机器人市占率提升明显。1）分业务来看，工业机器人及智能制造业务收入17.32 亿元，同比增速超过45%，我们判断工业机器人本体销量大幅度提升；自动化核心部件业务收入5.09 亿元，稳健增长7%。2）分区域看，境内销售/境外销售营收分别同比+46.5%/14.4%，海外FA 需求有待回升。
1H23 毛利率稳健，财务费用率提升。1H23 公司毛利率同比变化-0.1ppt 至32.6%，其中核心部件毛利率同比+1.02ppt 至31.9%。公司自二季度推动降本增效，体现在上半年销售/管理/研发费用率同比-0.1/-0.9/-0.4ppt。由于上半年人民币贬值，公司财务费用同比增长81%至6,297 万元，二季度较一季度增长明显。综合来看，1H23 公司净利润率略减0.3ppt 至4.3%。
对外增资埃斯顿医疗、埃斯顿酷卓。公司同期披露两则对外增资事项，1）埃斯顿医疗：公司及控股股东（派雷斯特）合计现金增资6,000 万元，认购后将持有26.68%股权。根据披露，2022 年埃斯顿医疗营收507 万元，亏损2,156 万元，本次为埃斯顿向医疗机器人的外延一步。2）埃斯顿酷卓：
成立于2022 年的初创公司，埃斯顿拟增资1,250 万元，目标持有20%股权。埃斯顿酷卓主营协作、人形机器人核心部件。
发展趋势
内生提效，冲刺远期发展目标。埃斯顿聚焦“核心部件+本体+应用”全产业链布局，不断挖掘机器人+增长潜力。2023-2025 年，公司着眼于盈利能力提升，公司股权激励目标为，到2025 年净利率较目前水平翻倍以上，以内生管理优化护城河。
盈利预测与估值
考虑到财务费用率有所提升，我们小幅下调2023/2024 年净利润5.4%/3.6%至2.7/5.4 亿元，对应2024 年P/E 为37x。我们下调目标价3.3%至28.4 元，对应2024 年P/E 为46x。据目前股价涨幅空间22.9%，维持“跑赢行业”评级。
风险
新产品开拓不及预期，机器人销量不及预期。