西南证券：预计埃斯顿(002747)公司2023-2025 年归母净利润分别为3.02、4.74、6.91 亿元，对应PE 分别为66、42、29X，公司未来三年归母净利润保持61%的复合增长率，维持“持有”评级。
事件：公司发布 2023年中报，2023H1实现营收22.4亿元（+35.4%），实现归母净利润9740 万元（+27.7%）；其中2023 年Q2 单季度实现营收12.6 亿元（+47.6%），实现归母净利润5436 万元（+234.9%）。 收入和利润实现高增长，符合预期。
工业机器人保持快速增长，2023H1国内出货量排名第二。MIR统计，23H1 工业机器人销量约13.4 万台，同比增长1.0%。受益于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业发展机遇，公司的工业机器人及智能制造业务保持了快速增长，工业机器人及智能制造系统营收17.3 亿元，同比增加46.8%，其中工业机器人营收增长超过80%，在2023 年上半年中国工业机器人市场出货量排名中位列第二位，超越部分国际知名品牌，市场份额进一步提升。2023H1 公司自动化核心部件及运动控制系统营收5.1 亿元，同比增长7.0%，保持平稳增长。
盈利能力保持稳定。1）2023H1 公司整体毛利率33.1%，同比下降0.1pp；其中Q2单季度毛利率32.7%，同比下降0.8pp，环比下降0.9pp。工业机器人及智能制造系统毛利率33.44%，同比下降0.6pp，自动化核心部件及运动控制系统毛利率31.9%，同比提升1.0pp。公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步消除成本对毛利率的影响，维持整体毛利率的稳定。2）2023H1 期间费用率29.7%，同比下降0.6pp，其中销售费用率为8.2%，同比下降0.1pp；管理费用率为9.7%，同比下降0.9pp；研发费用率为9.1%，同比下降0.4pp；财务费用率为2.8%，同比提升0.7pp。3）净利率方面，2023H1 公司整体净利率4.6%，同比下降0.5pp；其中Q2单季度净利率4.7%，同比提升2.1pp，环比提升0.2pp。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.02、4.74、6.91 亿元，对应PE 分别为66、42、29X，公司未来三年归母净利润保持61%的复合增长率，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；管理变革不及预期的风险。