德邦证券：根据龙源电力(001289)公司半年报，我们调整23-25 年盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为430.80 亿元、467.94 亿元、512.12 亿元，增速分别为8.1%、8.6%、9.4%，归母净利润分别为82.61 亿元、95.95 亿元、112.07亿元，增速分别为61.6%、16.2%、16.8%，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收198.52 亿元，同比减少8.4%，归母净利润49.58 亿元，同比增长14.5%。其中2023Q2，公司实现营收99.92 亿元，同比减少11.2%，归母净利润26.24 亿元，同比增加26.2%。
营收下降主要系煤炭收入减少，发电量同比提升9.5%。上半年公司营业收入较去年同期减少18.21 亿元，其中由于煤炭销量及平均采购价格下降导致煤炭销售收入减少27.30 亿元。2023H1，公司累计完成发电量397.47 亿千瓦时，同比增长9.48%。其中，风电实现发电量331.08 亿千瓦时，同比增长9.57%；火电发电量50.28 亿千瓦时，同比下降4.61%；光伏等其他可再生能源发电量16.10 亿千瓦时，同比增长96.75%。
风光平价项目增多，平价上网电价同比下降4.4%。 2023 年上半年，公司平均上网电价为457 元/MWh（不含增值税），同比减少21 元/MWh。其中，风电平均上网电价为469 元/MWh（不含增值税），同比下降3.5%，主要由于风电市场交易规模扩大、平价项目增加等所致；光伏平均上网电价313 元 MWh（不含增值税），同比下降33.7%，主要由于新投产的光伏项目均为平价项目，拉低了光伏发电业务整体平均电价；火电平均上网电价人民币415 元/MWh（不含增值税），同比下降3.9%，主要由于市场交易电价下降。
项目储备充足， 装机增速有望加快。2023 年上半年， 公司新增装机容量515.41MW， 其中风电125.20MW、光伏390.21MW； 新签订开发协议29.34GW，同比增加77.94%，其中风电15.32GW、光伏14.02GW，均位于资源较好地区；累计取得开发指标4.01GW，其中通过平竞价取得开发指标3.07GW（风电1.58GW、光伏1.49GW）。我们认为公司项目储备足，建设速度快，能够顺利完成“十四五”30GW 新能源装机规划。
盈利预测与投资建议：根据公司半年报，我们调整23-25 年盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为430.80 亿元、467.94 亿元、512.12 亿元，增速分别为8.1%、8.6%、9.4%，归母净利润分别为82.61 亿元、95.95 亿元、112.07亿元，增速分别为61.6%、16.2%、16.8%，维持“买入”评级。
风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。