长江证券：根据龙源电力(001289)最新财务数据，我们预计2023-2025 年EPS 分别为1.01、1.12 和1.25 元，对应PE 分别为19.44 倍、17.55 倍和15.74 倍，维持公司“买入”评级。
事件描述
公司发布2023 年半年报：2023 年上半年公司实现营业收入198.52 亿元，同比减少8.40%；实现归母净利润49.58 亿元，同比增长14.45%。
事件评论
来风好转拉动电量提升，收入降低主因售煤业务影响。2023 年上半年，得益于来风资源的好转，公司上半年风电平均利用小时数达到1271 小时，同比增长98 小时，此外，公司装机规模也有所扩张，截至2023 年上半年末，公司控股风电装机达到2631.7 万千瓦，同比增长2.36%；光伏及其他可再生能源装机达到343.12 万千瓦，同比增长176.37%。
在装机规模及利用小时数均有所改善的拉动下，公司上半年风电完成发电量331.08 亿千瓦时，同比增长9.57%，其他可再生能源业务完成发电量16.10 亿千瓦时，同比增长96.75%，火电电量则同比减少4.61%。在风电其他可再生能源业务快速增长的拉动下，公司上半年电力主业营收达到175.76 亿元，同比增长5.43%，电力业务收入增速低于电量增速主因系新增装机系平价项目，电价低于此前带补贴的存量项目。公司上半年营收达到198.52 亿元，同比减少8.40%，主因系煤炭平均销量及价格双双回落，公司煤炭销售收入同比减少27.30 亿元。
持续控本削弱工资时序影响，上半年业绩表现优异。由于公司将往年的年度考核改为季度考核，工资发放时序有所调整，以及叠加公司规模扩张人员也随之增长影响，公司上半年人工成本增长约3.21 亿元。不过由于资金成本有所降低，公司上半年财务费用为16.13亿元，同比减少10.44%。综合影响下，按港股报表口径，公司上半年风电业务实现经营利润83.37 亿元，同比增长4.56%，经营利润率为54.80%，同比减少0.98 个百分点。
而光伏业务上半年实现经营利润2.31 亿元，同比增长64.35%。火电业务则受售煤量及电量降低影响，上半年经营利润为2.08 亿元，同比减少32.24%。整体来看，在风电及光伏稳健的业绩表现拉动下，公司上半年实现归母净利润49.58 亿元，同比增长14.45%。
公司归母净利润增速表现高于主业经营利润增速主因系光伏板块利润优异，多个新投产光伏项目所得税处于免征期，因此所得税费用同比减少0.38%且盈利结构有所变化影响。
斩获大量储备资源，充沛现金保障公司快速增长。2023 年上半年，公司新签订开发协议2934 万千瓦，比去年同期增加77.94%，均位于资源较好地区，上半年累计取得开发指标401 万千瓦。而且截至2023 年上半年末，公司货币资金高达180.98 亿元，同比增长19.90%。公司充沛的资源储备量以及现金将成为完成“十四五”期间新增3000 万千瓦新能源装机重要的保障。此外，2022 年11 月以来，光伏产业链各环节价格均快速回调。在充足的资源储备叠加光伏产业链各环节价格持续回落背景下，公司2023 年全年新增装机有望加速增长。
投资建议与估值：根据最新财务数据，我们预计2023-2025 年EPS 分别为1.01、1.12 和1.25 元，对应PE 分别为19.44 倍、17.55 倍和15.74 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
2、风况、光照资源不及预期风险。