国泰君安:龙源电力(001289)成本改善明显,上调目标价至24.24 元,维持“增持”评级

国泰君安:龙源电力(001289)2Q23 业绩略超预期,上调2023~2025 年 EPS 至1.01/1.20/1.38 元(原值0.98/1.18/1.36 元),给予2023 年24 倍PE,上调目标价至24.24 元,维持“增持”评级。

本报告导读:

2Q23 成本改善驱动盈利提升,光伏装机有望提速。

投资要点:

维持“增持”评 级:2Q23 业绩略超预期,上调2023~2025 年 EPS 至1.01/1.20/1.38 元(原值0.98/1.18/1.36 元),给予2023 年24 倍PE,上调目标价至24.24 元,维持“增持”评级。

2Q23 业绩略超预期。公司1H23 营收199 亿元,同比-8.4%;归母净利润49.6 亿元,同比+14.5%,业绩略超预期。公司2Q23 营收99.9亿元,同比-11.2%;归母净利润26.2 亿元,同比+26.2%。

电量稳定增长,成本改善明显。2Q23 公司累计发电量201 亿千瓦时,同比+11.4%。其中,风电发电163 亿千瓦时,同比+8.2%;光伏及其他可再生能源发电11.3 亿千瓦时,同比+126%;火电发电27.1 亿千瓦时,同比+7.7%。2Q23 毛利率42.8%,同比+9.5 ppts;考虑到电价下降(1H23 平均电价0.457 元/千瓦时,同比-4.4%),我们推测毛利率或与降本有关:1)煤炭贸易缩减,1H23 煤炭销售成本减少26.6 亿元;2)1H23 火电电量下降,煤炭消耗成本降低0.81 亿元。

资本开支扩张,光伏装机有望加速增长。2Q23 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金约48.2 亿元,同比+53.3%。1H23公司新增投产36 个项目,新增控股装机容量0.52 GW(其中新增光伏装机0.39 GW)。1H23 公司新签订开发协议 29.3 GW,新增开发指标4 GW。当前光伏产业链价格处于下行通道,叠加丰富储备资源,我们认为公司未来光伏装机有望加速增长。

风险提示:新能源装机低于预期,电价不及预期等。

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