广发证券：预计龙源电力(001289)公司2023~2025 年归母净利润分别为84.7/99.0/115.4 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为19.5/16.7/14.3倍。参考同业估值，给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应20.20 元/股合理价值，参考AH 股溢价比，对应H 股6.44 港币/股合理价值，维持“买入”评级。
核心观点：
装机扩张带动电量提升，2023H1 归母净利润同比+14.5%。公司发布23 年中报，2023H1 实现营业收入198.52 亿元（同比-8.4%），归母净利润49.58 亿元（同比+14.5%）。煤炭销售业务量价下降导致收入降低，风光装机扩张、风电利用小时数提升带动发电量增长，电力业务收入同比增长5.4%。上半年公司收到补贴5.27 亿元，同比减少109.12亿元，经营现金流净额79.97 亿元（同比-50.2%）。
装机扩张、风资源同比偏好，2023H1 发电量同比+9.5%。根据公司财报，H1 实现发电量397 亿千瓦时（同比+9.5%），其中：风电发电量占比83.3%，同比+9.6%，主要系装机同比+2.4%，以及利用小时数提升（同比+8.4%）；H1 其他可再生能源发电量同比+97%，主要系装机同比+176.4%（2022H2、2023H1 分别新增光伏1.80GW、0.39GW）；由于平价风光项目增加及市场化交易规模扩大，23H1 风光上网电价分别同比-3.5%/-33.7%，分别为0.469/0.313 元/千瓦时（不含税）。
装机增长加速及考虑集团资产整合空间，公司成长空间广阔。根据公司财报，23H1 公司新增装机0.52GW，取得开发指标4.01GW，资源储备充裕。国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法》，风电上大压小可能带来短期阵痛，导致电量降低甚至减值，但老项目主要位于风资源充裕地区，风机替换后将带来装机和效率双重提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为84.7/99.0/115.4 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为19.5/16.7/14.3倍。参考同业估值，给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应20.20 元/股合理价值，参考AH 股溢价比，对应H 股6.44 港币/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。系统调节费用增加；项目建设不及预期；弃风弃光增加。