中信证券:龙源电力(001289)来风改善推升业绩 成本回落有望加速成长,维持“买入”评级

中信证券:我们维持龙源电力(001289)公司2023~2025 年EPS 预测0.96/1.08/1.20元,当前A 股股价对应2023~2025 年PE 分别为20/18/16 倍,H 股股价对应2023~2025 年PE 分别为6/5/5 倍,参考A 股(三峡能源、新天绿能、协鑫能科、浙江新能)/H 股(华润电力、信义能源、中国电力)可比公司2023 年17/8倍PE 的估值水平(参考Wind 一致预期),考虑公司为新能源行业龙头以及目前其A 股市值偏小,给予公司A/H 股2023 年24/8 倍目标PE,对应A/H 股目标价23.0 元/8.4 港元(原A/H 股目标价为21.0 元/10.8 港元),维持“买入”评级。

23H1 公司归母净利润同比增长14.5%至49.6 亿元,主因是公司风光装机规模增长、23H1 来风同比改善推动风电利用小时数增长,以及公司通过存量贷款利率优化置换压降融资成本,23H1 财务费用同比节省。目前光伏组件价格已充分回落,集中式电站回报率显著提升,公司作为绿电龙头有望充分受益加速装机,我们预计2023~2025 年将新增投产风光装机6.5/8.0/8.5GW。我们维持公司2023~2025 年EPS 预测0.96/1.08/1.20 元,给予A/H 股目标价23.0 元/8.4港元(原A/H 股目标价为21.0 元/10.8 港元),维持公司“买入”评级。

23H1 公司归母净利润49.6 亿元,业绩符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入198.5 亿元,同比下降8.4%(经追溯调整,下同);归母净利润49.6 亿元,同比增长14.5%,对应EPS 0.58 元,同比增长14.8%,业绩符合预期。分季度来看,23Q2 公司营业收入99.9 亿元,同比下降11.2%;归母净利润26.2亿元,同比增长26.2%;对应EPS 0.31 元,同比增长27.6%。

装机规模扩张叠加风资源改善,推动风光电量及业绩增长。截至23H1 末,公司在运风电/光伏装机容量分别达到2,632/337 万千瓦,较去年同期增加61/219万千瓦。23H1 公司风电项目所在区域来风较好,平均利用小时数同比提升98小时(+8.4%)至1,271 小时,叠加装机增长推动上半年风电发电量同比增长9.6%至331 亿千瓦时;光伏及其他可再生板块受益于装机规模大幅增长,上半年发电量同比高增96.8%至16 亿千瓦时。电量增长推动风电与光伏板块23H1营收同比分别增长6.4%/47.8%,经营利润同比增长4.6%/63.8%,是公司业绩同比实现增长的主因。由于23H1 煤炭市场价格大幅下行,公司煤炭贸易业务营收与成本同步下降,毛利润同比减少0.8 亿元,使得火电板块整体利润小幅下降。

此外,公司紧抓当前低利率环境机遇,通过存量贷款利率优化置换压降融资成本,23H1 财务费用同比节省1.9 亿元,进一步助力公司业绩增长。

光伏组件价格已充分回落,助力公司新能源装机规模快速增长。受上游硅料持续扩产影响,23H1 光伏产业链价格持续下行,近期210 单晶组件价格已降至1.3 元/瓦以下,我们预计集中式地面光伏电站投资回报率将随之提升。公司作为绿电运营龙头,有望充分受益于光伏项目造价下行,实现装机规模快速扩张。

目前公司资源储备充足,2021/2022/2023H1 分别新签约开发协议56/62/29GW,累计获取开发指标41GW,为公司加大新项目开发力度、加速装机规模扩张奠定了良好基础。我们预计公司2023~2025 年新增投产风光装机规模将分别达到6.5/8.0/8.5GW,助力公司“十四五”期间新增30GW 新能源装机目标如期实现。

风险因素:用电需求低于预期;新能源发展低于预期;电价补贴回收低于预期;上网电价大幅下调;公司新项目造价波动。

盈利预测、估值与评级:我们维持公司2023~2025 年EPS 预测0.96/1.08/1.20元,当前A 股股价对应2023~2025 年PE 分别为20/18/16 倍,H 股股价对应2023~2025 年PE 分别为6/5/5 倍,参考A 股(三峡能源、新天绿能、协鑫能科、浙江新能)/H 股(华润电力、信义能源、中国电力)可比公司2023 年17/8倍PE 的估值水平(参考Wind 一致预期),考虑公司为新能源行业龙头以及目前其A 股市值偏小,给予公司A/H 股2023 年24/8 倍目标PE,对应A/H 股目标价23.0 元/8.4 港元(原A/H 股目标价为21.0 元/10.8 港元),维持“买入”评级。

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