华泰证券：龙源电力(001289)维持盈利预测，我们预计2023-25 年归母净利为75/93/113 亿元（前值：75/93/113 亿元）。上调公司A 股目标价至人民币22.25 元（前值20.5 元），基于23 年25xPE，较可比均值溢价8x（前值：6x）；下调公司H 股目标价至港币11.50 元（前值15.2 元），基于23 年12xPE，高于历史三年PE 均值11x。溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善。我们对A/H 股均维持“买入”评级。
1H23 归母净利同比+14%；维持盈利预测，调整目标价龙源电力发布业绩，1H23 录得营收199 亿元（同比-8%），归母净利50 亿元（同比+14%）；其中2Q23 营收100 亿元（同比-11%），归母净利26 亿元（同比+26%），业绩增长主要得益于毛利率回升。1H23 公司新增控股装机515MW，风电125MW+光伏390MW。维持盈利预测，我们预计2023-25 年归母净利为75/93/113 亿元（前值：75/93/113 亿元）。上调公司A 股目标价至人民币22.25 元（前值20.5 元），基于23 年25xPE，较可比均值溢价8x（前值：6x）；下调公司H 股目标价至港币11.50 元（前值15.2 元），基于23 年12xPE，高于历史三年PE 均值11x。溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善。我们对A/H 股均维持“买入”评级。
风光电量同比增长，上网电价同比回落
1H23 公司新增控股装机515MW；其中风电125MW、光伏390MW。1H23公司完成发电量39.7TWh（同比+9%）；其中风电33.1TWh（同比+10%），风电平均利用小时数1271 小时（同比+8%），得益于机组可靠性提升以及平均风速同比上升；火电5.0TWh（同比-5%），火电平均利用小时数2,682小时（同比-5%），主要是江苏省火电负荷率下降；光伏及其他可再生能源1.6TWh（同比+97%），主要得益于装机规模的快速增长。1H23 公司平均上网电价同比-4%；其中风电同比-3%、光伏同比-34%，主要是平价项目增加与市场交易规模扩大；火电同比-2%，主要是市场电价下降。
开发指标持续落地，新增装机有望加速
1H23 公司新签订开发协议29.34GW（同比+78%），其中风电15.32GW、光伏14.02GW；公司取得开发指标4.01GW，其中平竞价指标3.07GW（风电1.58GW+光伏1.49GW）。考虑到公司项目储备与建设进度，我们预计23-25 年风电装机为2.0/2.8/3.5GW，光伏装机为3.0/5.2/7.1GW，“十四五”累计新增装机30GW。
估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善
我们对龙源电力A 股（001289 CH）的目标估值为23 年25xPE，高于Wind一致预期的可比均值17x；对H 股（916 HK）的目标估值为23 年12xPE，高于公司历史三年PE 均值11x。我们认为估值溢价主要反映：1）公司23-25 年风电与光伏新增装机和电量增速有望呈上升趋势，充分发挥资源储备优势；2）公司有望显著受益于绿电补贴拖欠问题的解决；3）根据大股东国家能源集团承诺，风电资产注入潜在增量可观。
风险提示：来风不及预期；弃电率回升；煤价上升；补贴回款速度不及预期。