民生证券：华菱钢铁(000932)公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润63/84.98/96.43 亿元，对应8 月28 日收盘价，PE 分别为6、5 和4 倍，维持“推荐”评级。
事件概述：公司发布2023 年半年报：2023H1，公司实现营收795.56 亿元，同比减少6%；归母净利润25.68 亿元，同比减少32.8%；扣非归母净利24.88 亿元，同比减少33.3%。2023Q2，公司实现营收396.62 亿元，同比减少8.9%、环比减少0.6%；归母净利润18.8 亿元，同比增长9.9%、环比增长173%；扣非归母净利18.44 亿元，同比增长9.8%、环比增长186.3%。
点评：钢材销量微幅增长，毛利率同比回落
① 量：2023H1 钢材销量微幅增长，品种钢占比进一步提升。公司2023H1 钢材产品销量为1356 万吨，同比增0.61%，其中品种钢销量854 万吨，占比提升3%。此外，取向硅钢基料销量达25 万吨，创历史记录。
② 价：H1 毛利率同比回落。2023H1 公司主要原材料铁矿石市场平均价格同比-19.53%，焦炭价格同比-41.68%，主焦煤价格同比-45.31%，废钢价格同比-20.65%，而螺纹钢价格同比下滑17.2%，热卷价格同比下滑16.9%，公司毛利率同比下滑2pct 至9.30%。分季度看，2023Q2 毛利率为11.19%，环比提升3.77pct，同比提升0.36pct。
未来核心看点：区域龙头，产品结构优化加快① 区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2023H1，公司重点品种钢销量854 万吨，占比63%，较2022 年提升3 个百分点；5 个大类品种8 个钢种替代“进口”。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。
② 公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材生产线项目进入主体设备安装阶段，建成投运后主要生产高端弹簧钢、冷镦钢、轴承钢、钢帘线、焊丝钢、结构钢等高端产品。二是华菱涟钢冷轧硅钢产品一期项目第一步工程于2023 年6 月底投产，达产达效后将实现年产20 万吨无取向硅钢成品；同时冷轧硅钢产品二期项目开工并有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是汽车板公司二期项目投产并引进安赛乐米塔尔创新性的镀层技术以及第三代超高强钢生产技术。
盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润63/84.98/96.43 亿元，对应8 月28 日收盘价，PE 分别为6、5 和4 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。