兴业证券：我们上调华菱钢铁(000932)此前盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为64.71/66.23/69.39 亿元，EPS 分别为0.94/0.96/1.00 元，8 月23 日收盘价对应PE 分别为6.3/6.1/5.8 倍，维持“增持”评级。
投资要点
事件：2023H1 公司总营收795.56 亿元，同比下降6.00%；归母净利润25.68 亿元，同比下降32.79%；单季度，2023Q2 公司实现总营收396.62亿元，同比下降8.87%，环比下降0.58%；归母净利润18.80 亿元，同比上升9.94%，环比上升173%。
吨钢数据：2023H1 公司钢材销量为1350 万吨，同比减少0.3%。按财务口拆分2023H1 吨钢售价5893 元、吨钢成本5647 元、吨钢毛利418元、吨净利190 元，同比分别变动-357/-252/-144/-92 元。单季度Q2 我们测算，吨钢售价5565 元、吨钢成本4942 元、吨钢毛利623 元、吨钢净利265 元，环比-648/-810/+162/+157 元。
抗风险能力明显强化，Q2 业绩大幅超预期。2023H1 公司营收同比下降6.00%，归母净利润同比下降32.79%；销量上，较22H1 下降4 万吨，但收入体量和利润端下降明显，我们判断更多受到行业价格和盈利水平相应变化。23H1 中厚板均价4234 元、吨毛利-30 元，而同期均价为5071元，吨毛利为56 元。但受益于自身产品结构持续优化，抗风险能力和成本管控能力持续强化，23H1 公司吨钢期间费用294 元，同比减少49 元。
2023Q2 业绩表现亮眼： 2023Q2 营收同比下降8.87% ， 环比下降0.58%；归母净利润同比上升9.94%，环比上升173%。公司Q2 业绩表现亮眼，环比看，我们认为钢铁行业热轧、中厚板的下游需求持续旺盛，Q2 销量相对维持高位；热轧、中厚板利润修复幅度较长材有明显改善，我们测算中厚板吨钢毛利23Q2 约111 元，环比改善282 元，而螺纹则环比改善152 元。此外，此前低价单交付对业绩拖累逐步消化以及原料价格环比回落，利润水平得到修复。同比看，23Q2 钢材均价同比下滑而吨钢毛利同比改善明显，因此公司归母净利润单季表现较营收端有明显提升。
产品结构升级加速推进，汽车板业务持续发力。23H1 品种钢销量854 万吨，占比63%，较去年全年提升3pct。其中，重点品种钢top3 需求行业为汽车（18.7%）、能源与油气（16.4%）和桥梁与建筑（11.8%），23H1实现了5 大类产品8 个钢种国产替代进口，在宽厚板、冷轧和无缝钢管产品上实现了多家客户开拓和产品开发，产品结构持续向高端精品差异化转型。
高端产品项目有序推进。（1）华菱湘钢精品高速线材项目进入主体设备安装阶段，预计年内投产；（2）华菱涟钢冷轧硅钢产品一期第一步工程23 年6 月底投产：已完成高牌号无取向硅钢L50W350-L35W250 等多个产品预研，达产达效后将实现年产20 万吨无取向硅钢成品；（3）VAMA 二期投产并完成热成型钢试生产：二期项目将新增年镀锌产能45 万吨，正在加快产险和产品认证工作；（4）华菱衡钢产线升级改造工程加速推进：改造后将有效降低能耗和工序成本，进一步提高无缝钢管产品质量。公司将基于高端定位和个性化需求持续提升品种钢占比，推动品种结构升级，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。
关注产量平控政策进度，板材类企业盈利有望扩张。近期粗钢产量平控政策持续发酵，目前已有部分省份逐步落地，后续商品价格走势取决于限产兑现情况和旺季需求力度，但复盘往年钢企利润大幅扩张阶段几乎都是由供给端大幅收紧导致的，后续重点产量平控政策推进情况。若后期产量平 控政策得以落地，供给端收缩或将带来矿价的明显回落，进而推动行业盈利较大扩张，普钢板块估值修复空间仍然可观，板材类企业盈利表现或更加客观。
一方面，需求层面而言，下半年制造业对应的板材需求有望仍保持较强水平；另一方面，供给层面而言，上半年河北等地产量增幅更大，若产量平控分解到各地，河北作为上半年超产区其压减压力更大，而河北又是中国卷板主要生产地，因此板材供需将更为强势。
盈利预测与投资建议：公司作为区域性板材龙头，逆势环境下抗风险能力凸显，经营业绩表现可圈可点，高端化产品转型路线持续推进，行业逆风下全年业绩有望保持稳健发展。我们上调此前盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为64.71/66.23/69.39 亿元，EPS 分别为0.94/0.96/1.00 元，8 月23 日收盘价对应PE 分别为6.3/6.1/5.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业供给大幅释放、行业需求大幅下滑等。