光大证券：由于钢铁行业需求下滑，盈利能力走弱，我们分别下调华菱钢铁(000932)公司2023-2025 年归母净利润预测18.63%、15.93%、16.02%至55.63、59.97、62.16 亿元，考虑到华菱钢铁后续品种钢占比有望持续攀升，产品结构或将持续升级，业绩稳定性优势将进一步凸显，故维持公司“增持”评级。
事件：2023H1 公司实现营业收入795.56 亿元，同比-6.00%；实现归母净利润25.68亿元，同比-32.79%。2023Q2公司实现营业收入396.62亿元，同比-8.87%，环比-0.58%；实现归母净利润18.80 亿元，同比+9.94%，环比+172.99%。
业绩显著跑赢行业、显著超预期，特钢特质进一步显现。在二季度诸多钢厂预亏的大背景下，公司二季度以及中报的业绩表现显得更加靓丽。公司在2020 年年报时首次提出“下一步，公司将基于高端定位和个性化需求持续提升品种钢占比，推动品种结构升级，加快产品由‘优钢’向‘特钢’领域转型”，2023 年上半年公司的品种钢占比达到63%，较2022 年提升3 个百分点、较2019 年提升18个百分点。公司在2023 年中报中明确提出，“构建了在市场变化时‘东方不亮西方亮’的新发展格局”。
衡钢（管材）和VAMA（汽车板）表现尤其靓丽。2023H1 公司长材、板材、管材销量同比分别-3.09%、+0.94%、+5.56%；吨售价分别-5.65%、-12.03%、-0.21%；吨毛利同比分别-31.73%、-22.64%、+35.57%。2023H1 衡钢、VAMA子公司净利润同比分别+88.72%、+139.02%至4.43、10.24 亿元，湘钢、涟钢净利润同比分别-39.10%、-67.14%至11.53、5.37 亿元。
钢铁产品销量中房地产领域的占比已下降至10.6%。公司坚持“高端+差异化”研发策略，2023 年上半年，公司继续推动产品结构向高端集聚，打造能源用钢、海洋工程、工程机械、汽车用钢、高建桥梁等多个细分市场“隐形冠军”，公司的下游销量分布：房地产10.6%、基建11.0%、船舶及海工10.2%、能源及电力18.6%、工程机械8.4%、汽车12.7%、高建及桥梁8.3%、金属制品9.2%、家电3.9%、其他装备制造5.9%、其他1.3%。
奖惩机制、降本措施进一步完善。2023H1 公司持续降本增效，从工序、能源、财务三方面进行降本，工序成本同比再下降30 元/吨、自发电量达到43.73 亿kWh，同比+1.67%，财务费用同比下降92.75%至247 万元；此外，公司持续深化“硬约束、强激励”机制，坚持“年度综合考核、位数淘汰”，2023 年上半年15 名中层管理人员因业绩不佳被调整。
盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业需求下滑，盈利能力走弱，我们分别下调公司2023-2025 年归母净利润预测18.63%、15.93%、16.02%至55.63、59.97、62.16 亿元，考虑到华菱钢铁后续品种钢占比有望持续攀升，产品结构或将持续升级，业绩稳定性优势将进一步凸显，故维持公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格维持高位；钢材下游需求回落超预期；公司新建产能投产不及预期。