方正证券：我们预计天齐锂业(002466)公司2023-2025 年归母净利润分别为165.62、148.75、156.46 亿元，EPS 分别为10.09、9.06、9.53 元，对应PE 分别为5.89、6.55、6.23 倍，维持“推荐”评级。
事件：公司发布2023 年半年度报告，报告期内实现营收248.23 亿元、同比+73.64%，归母净利润64.52 亿元、同比-37.52%，扣非归母净利润64.10 亿元、同比-30.93%。其中，2023Q2 单季度实现营收133.75 亿元、同比+47.97%、环比+16.82%，归母净利润15.77 亿元、同比-77.47%、环比-67.65%，扣非归母净利润15.74 亿元、同比-75.59%、环比-67.46%。
上半年锂矿板块坚挺推动公司营收实现高增。2023H1 公司实现毛利率87.12%、同比增长2.86pct，净利率66.43%、同比下降17.55pct；分产品看，上半年公司锂矿、锂化合物及衍生品实现收入同比分别+259.06%、-10.62%，毛利率同比分别+14.73pct、-8.9pct。主要原因系：1）锂化工产品销售价格下降导致毛利下降；2）锂精矿售价上涨致公司控股子公司文菲尔德净利润增加，少数股东损益增加至100.37 亿元，同比增长498.3%；3）公司参股公司SES 在纽约证券交易所上市，公司所持SES 股权被动稀释，同比投资收益减少约12 亿元。
资源优势突出，锂矿和锂化工产品产能优势显著。1）锂矿：公司同时布局优质的硬岩和盐湖锂矿资源，截至上半年，公司拥有的权益资源量合计约1429.36 万吨LCE。硬岩端格林布什目前建成产能为162 万吨/年，规划2025、2027 年产能将分别达到214、266 万吨/年；盐湖端公司以参股形式持有SQM 22.16%的股份，是其第二大股东， SQM 旗下的阿塔卡马盐湖是全球储量最大的盐湖项目。2）锂化工产品：公司目前现有锂化工产品产能6.88 万吨/年，规划中期锂化工产品产能进一步提升到14 万吨/年以上。
根据规划，2023 年下半年四川安居项目年产2 万吨的碳酸锂工厂将完工并进入调试环节。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为165.62、148.75、156.46 亿元，EPS 分别为10.09、9.06、9.53 元，对应PE 分别为5.89、6.55、6.23 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游端需求增长不及预期；锂化工产品价格大跌；产能爬坡进度不及预期等。