东北证券：预计天齐锂业(002466)公司2023-2025 年归母净利114.45、109.53、104.05 亿元，考虑到公司拥有全球最优质的的锂资源且成本位于成本曲线最左侧，首次覆盖并给予“增持”评级。
事件：公司发布2023 年半年报，实现营收248.2亿元，同比+73.6%；归母净利64.5 亿元，同比-37.5%，扣非净利64.1 亿，同比-30.9%。其中Q2 营收133.7 亿元，同环比+48.0%/+16.8%；归母净利15.8 亿元，同环比-77.5%/-32.4%；扣非净利15.7 亿元，同环比-75.6%/-67.5%。
锂盐价格下跌影响收入+矿价高增抬升成本，公司利润同比下滑。1）公司1H23 归母净利同比-38.8 亿元主要系：①矿盐价格反向波动削弱公司盈利。1H23 电碳市场价同减27%，而原料端矿价由于调价滞价格同比反而有所提升，泰利森1H23 锂精矿平均售价达5586 美元/吨，同比+216%。这一方面导致公司冶炼端利润收窄（1H23 锂盐毛利率同比-8.9pct），另一方面导致少数股东权益同比+84 亿元至100 亿元。销量方面，公司1H23 锂盐及锂矿销量同比均有所提升；②投资收益-24 亿元。上年同期公司因变动SES 的确认方式获得投资收益约12 亿元，而今年无此事项。此外，公司参股公司SQM 1H23 净利润同比减少22.8亿元，影响公司投资收益5 亿元。2）分季度来看，公司Q2 净利润环比-33 亿元主要系：2Q23 电碳市场价环减37%导致公司售价下跌。此外，SQM 利润环比下降影响投资收益约8 亿元。
引入紫金加速开发雅江错拉，公司资源优势进一步强化。1）资源端：
公司当前权益产能~10 万吨LCE，中长期规划19 万吨LCE。①泰利森三号52 万吨化学级锂精矿加工厂建设有序推进，预计2025 年投产。并计划于2025 年开启4 号52 万吨锂精矿加工厂的建设，预计2027 年投产；②2023 年5 月，公司全资子公司盛合锂业亿增资扩股的方式引入紫金作为战投，紫金由此持有盛合锂业20%的股权。盛合锂业拥有四川雅江措拉锂矿项目100%的权益，雅江措拉规划产能20 万吨锂精矿，目前正在进行可行性研究，引入紫金或有望加速项目的投产。2）冶炼端：公司当前产能6.88 万吨，后续有望扩至14 万吨。①安居工厂2 万吨碳酸锂产线预计2023 年下半年完工并进入调试环节；②澳大利亚奎纳纳二期2.4 万吨氢氧化锂已进入前期准备阶段；③同时公司在报告期内启动了位于江苏张江港的3 万吨电池级淡水氢氧化锂项目，总投资不超过20 亿元，预计建设周期为两年。
盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利114.45、109.53、104.05 亿元，考虑到公司拥有全球最优质的的锂资源且成本位于成本曲线最左侧，首次覆盖并给予“增持”评级。
风险提示：公司扩产不及预期，行业供给超预期、需求不及预期风险