国金证券：天齐锂业(002466)根据上半年业绩与锂价走势，分别下调公司23-24 年归母净利润39%、44%，预计公司23-25 年归母净利润分别为150.18 亿元、144.12 亿元、140.91 亿元，EPS 分别为9.15 元、8.78 元、8.59元，PE 分别为9.5 倍、9.9 倍、10.1 倍，维持“买入”评级。
事件
公司8 月30 日发布2023 年半年报，1H23 实现营收248.23 亿元，同增73.64%；实现归母净利润64.52 亿元，同降37.52%；实现扣非归母净利润64.1 亿元，同降30.93%。2Q23 实现营收133.75 亿元，环增16.82%；实现归母净利润15.77 亿元，环降67.65%；实现扣非归母净利润15.74 亿元，环降67.45%。
评论
锂精矿价格高增，锂盐成本优势显著。上半年泰利森锂精矿产量75 万吨，销售给雅保38.65 万吨，公司实现锂精矿营收160.35亿元，同增259%，毛利率同增14.73pcts。受需求下滑与产业链去库影响，Q2 电池级碳酸锂均价25.46 万元/吨，环降36.8%；氢氧化锂均价26.34 万元/吨，环降40.47%。上半年公司锂盐实现营收87.84 亿元，同降11%，毛利率同降8.9pcts，但成本优势下仍保持78.64%的高毛利率。此外，22 上半年公司因被动稀释所持SES股权产生一定的投资收益，23 上半年投资收益同比减少12 亿元。
资源龙头储备丰厚，泰利森三四期规划至266 万吨/年。目前泰利森锂精矿产能162 万吨/年，随着CGP3 的逐步落地，25 年产能规划至214 万吨/年，四期扩产项目预计25 年开工，27 年投产至266万吨/年。23 年5 月，公司子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业（持股20%股权），有望推动雅江措拉锂矿项目建设，为公司提供双重资源保障。
锂盐产能持续扩张巩固龙头地位。公司目前锂盐产能6.88 万吨/年，产能规划扩至14 万吨，目前正建设四川安居2 万吨电池级碳酸锂项目，预计23 年下半年完工并进入调试环节；奎纳纳一期2.4万吨电池级氢氧化锂正处在产能爬坡和外部验证的关键时期，二期2.4 万吨进入前期准备阶段；上半年启动在张家港年产3 万吨电池级氢氧化锂项目，总投资不超过20 亿人民币，建设周期两年。
另外公司向广期所申请碳酸锂指定交割厂库的资质已通过，将进一步增强公司的抗风险能力和市场竞争力，提高公司的盈利水平。
盈利预测、估值与评级
根据上半年业绩与锂价走势，分别下调公司23-24 年归母净利润39%、44%，预计公司23-25 年归母净利润分别为150.18 亿元、144.12 亿元、140.91 亿元，EPS 分别为9.15 元、8.78 元、8.59元，PE 分别为9.5 倍、9.9 倍、10.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示
锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。