国盛证券:首旅酒店(600258)门店继续升级 旺季复苏预计延续,维持“买入”评级

国盛证券:我们预计首旅酒店(600258)公司2023-2025 年分别实现营业收入81.20/86.18/95.27 亿元,归母净利润7.88/9.14/11.62 亿元,EPS 分别为0.70 元/股、0.82 元/股、1.04 元/股,当前股价分别对应26X/23X/18X PE,维持“买入”评级。

标准门店净开店环比提升,诺金完成并表,门店继续升级。1)2023Q2,公司共新开门店316 家,关闭门店180 家,净增加136 家,分店型来看,经济型/中高端/其他(包含轻管理)分别新开酒店44 家/52 家/220 家,关闭门店50 家/17 家/113 家,净增加-6 家/35 家/107 家,公司二季度开店环比提升,且前期多重影响关店、或接近尾声;2)公司于2023 年5 月取得诺金公司100%股权,后者合资公司运营诺金门店及凯宾斯基门店各3 家/21 家,截止2023Q2,公司旗下经济型/中高端/高端/其他酒店分别为1930/1571/24家/2636 家,占比31.3%/25.5%/0.4%/42.8%,分别-0.9pct/-0.1pct/+0.4pct/+0.6pct,门店结构有所升级。3)分模式:2023Q2 直营/加盟模式分别新开5 家/311 家,关店6家/174 家,净增加-1 家/+161 家,加盟酒店占比进一步提升;4)分品牌:2023Q2 如家酒店-13 家,如家精选/如家商旅+8/+17 家,艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+3 家/+2 家/+1家/+1 家,华驿及云酒店分别+53 家/+54 家;5)Pipeline:2023Q2 公司Pipeline2000家,环比+93 家,其中经济型/中高端/轻管理/其他Pipeline 分别为264 家/556 家/1178家/2 家,为后续展店提供支撑。

RevPAR 持续恢复,预计三季度延续,且入住率仍有缺口。2023Q2,公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR 181 元,恢复至2019 年109.1%,整体Blended RevPAR 162 元,恢复至同期99.9%;其中经济型酒店RevPAR 恢复至2019 年103.1%(OCC 同比2019年-10.9pct/ADR 同比2019 年+18.2%),中高端酒店RevPAR 恢复至2019 年91.5%(OCC同比2019 年-4.8pct/ADR 同比2019 年-1.8%),轻管理酒店RevPAR 恢复至2019 年的82.2%(OCC 同比2019 年-11.2pct/ADR 同比2019 年-1.8%)。报告期内,公司RevPAR持续修复,其中经济型环比提升更加明显,且当前入住率仍有缺口。

酒店、景区业务同比增长。先前公司公布2023 年中报:2023H1 实现营收36.08 亿元/同比+54.8%,归母净利润2.80 亿元(去年同期为亏损3.84 亿元),扣非归母净利润2.33 亿元(去年同期为亏损4.35 亿元)。其中2023Q2,公司实现营业收入19.53 亿元/同比+74.6%,归母净利润2.03 亿元(去年同期为亏损1.52 亿元),业绩基本符合预期。其中:酒店业务实现营收33.24 亿元/同比+50.81%,景区运营业务营业收入2.84亿元/同比+123.25%;酒店业务利润2.33 亿元,较去年同期+7.59 亿元,景区业务利润总额1.57 亿元,较去年同期+1.22 亿元。收入端恢复下,公司毛利率同比+26.9pct 至36.1%,销售费用率同比+2.1pct 至6.5%,管理费用率同比-3.5pct 至11.7%。

投资建议:2023Q2,公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR 恢复至2019 年109.1%,且预计暑期继续提升,报告期内,公司完成高端酒店资产注入,标准门店净开店环比提升,且门店继续升级,其中经济型酒店受益于产品升级报告期内表现较为突出。我们预计2023Q3 暑期酒店行业旺季有望持续,公司展店布局、产品迭代、会员体系丰富、数字化体系建设值得期待。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入81.20/86.18/95.27 亿元,归母净利润7.88/9.14/11.62 亿元,EPS 分别为0.70 元/股、0.82 元/股、1.04 元/股,当前股价分别对应26X/23X/18X PE,维持“买入”评级。

风险提示:1)外部环境扰动;2)经济周期性波动风险;3)拓店不及预期风险;4)行业竞争加剧。

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