首创证券：首旅酒店(600258)我们预计公司23-25 年EPS 为0.69/0.79/0.96 元，当前价格对应PE 为27/23/19 倍，维持公司“增持”评级。
事件：公司发 布2023 年半年报，23H1 公司实现营收为36.08 亿元/+54.76%，归母净利润2.80 亿元/+172.9%，扣非后归母净利润2.33 亿元/+153.6%，实现扭亏为盈。拆分看，23Q2 公司营收19.53 亿元/+74.46%，归母净利润2.03 亿元/+233.3%、扣非后归母净利润1.85 亿元/+205.1%。受益于上半年旅游出行复苏，酒店经营迎来全面恢复，公司业绩稳步恢复。
盈利能力稳步恢复，费用率整体有所优化。23Q2 公司毛利率 /净利率为40.75% /10.54%，同比+27.73 /+26.61pcts，收入回暖对公司盈利能力修复显著。23Q2 公司销售 /管理 /研发 /财务费用率为6.91%/11.43% /1.02% /5.21%，同比+2.80 /-3.79 /-0.38 /-5.02pcts，销售费用增长主要系OTA 订单增长及市场复苏后营销推广活动增强。
经营数据基本恢复至疫前，经济型酒店恢复领先。23Q2 公司旗下酒店整体OCC 为67.5% /+17.2pcts，ADR 为240 元 /+32.8%，RevPAR 为162元 /+78.2%，RevPAR 恢复至19 年同期99.9%，其中经济型 /中高端 /轻管理酒店RevPAR 分别恢复至19 年同期103.1% /91.5% /82.2%，主要系公司推进经济型产品升级有所成效。23Q2 不含轻管理的全部酒店RevPAR 恢复至109.1%，其中经济型RevPAR /OCC /ADR 分别恢复至19年同期的103% /87% /118%，中高端RevPAR /OCC /ADR 分别恢复至19年同期的92% /93% /98%。
拓店以中高端、轻管理为主，深入布局下沉市场空间。23H1 公司新开店526 家，同比增长53.8%；截至23Q2 末，储备店数量2000 家，为完成全年开店计划打下了稳固基础。23Q2 新开店316 家（直营5 家，加盟311 家），其中经济型 /中高端 /轻管理 /其他分别为44 /52 /219/1 家，关店156 家，净新开160 家。23H1 公司中高端酒店数占比提升至25.89%，中高端产品占酒店收入达57.01% /+6.31pcts。公司加速中高端产品开店步伐，推进中高端酒店在下沉市场的拓展，轻管理模式符合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求，已成为公司拓店主力。截至23Q2 末，公司拥有1.41 亿会员，较22 年期末增长2.17%。
投资建议：我们预计公司23-25 年EPS 为0.69/0.79/0.96 元，当前价格对应PE 为27/23/19 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业需求回暖不及预期；拓店不及预期；市场竞争加剧。