东方证券：首旅酒店(600258)考虑到直营店恢复节奏和加强能力建设、高端品牌投入，我们调整2023-25 年EPS预测为0.64/0.95/1.14 元（此前为0.75/1.04/1.16 元，主要是小幅下调收入假设、上调销售费用假设），根据可比公司24 年23 倍PE 估值对应目标价21.85 元，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年中报，23H1 营收36.08 亿元/+54.8% yoy，归母净利润2.80 亿元/同比扭亏，扣非归母净利润2.33 亿元/同比扭亏；23Q2 营收19.53 亿元/+74.5% yoy，归母净利润2.03 亿元/同比扭亏，扣非归母净利润1.85 亿元/同比扭亏（前期业绩预告对应Q2 归母净利润/扣非归母净利润区间分别为1.83~2.23 亿元/1.72~2.12 亿元）。
行业全面复苏，业绩较疫情前仍有恢复空间。公司23Q2/23H1 归母净利润分别恢复至19 年同期的69%/76%，23Q2/23H1 扣非归母净利润分别恢复至19 年同期的66%/70%。利润拆分来看，23Q2 酒店/景区业务利润总额分别为2.29/0.42 亿元，分别恢复至19 年同期的60%/209%，23H1 酒店/景区业务利润总额分别为2.33/1.57 亿元，分别恢复至19 年同期的53%/132%。收入拆分来看，23H1 酒店运营/酒店管理/景区收入分别为24.47/8.77/2.84 亿元，同比+51%/+50%/+123%。
23Q2 标准店RevPAR 恢复度为109%，开店速度有所恢复。公司23Q2 不含轻管理的全部酒店RevPAR 恢复至19 年同期的109%，其中经济型RevPAR/OCC/ADR分别恢复至19 年同期的103%/87%/118%，中高端RevPAR/OCC/ADR 分别恢复至19 年同期的92%/93%/98%；23Q2 新开店316 家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为44/52/219/1 家）/关店256 家/净新开160 家，H1 新开526 家同比增加184 家；截至23Q2 已开业6161 家，储备店2000 家环比Q1 增加93 家。
成本费用增长略超出预期，期待运营效率优化。公司23H1 营业成本23.05 亿元/+8.9% yoy，职工薪酬7.12 亿元/+14.3% yoy，主要由于酒店出租率上升，在岗人员增加和业绩提升后员工奖金增加，23H1 销售费用2.34 亿元/+126.8% yoy，其中销售佣金1.33 亿元/+336.9% yoy，主要由于OTA 订单较去年同期大幅增加；23H1管理费用4.22 亿元/+19.1% yoy，主要由于合资公司人员配置增加、增加开发人员、业绩好转奖金增加等。
考虑到直营店恢复节奏和加强能力建设、高端品牌投入，我们调整2023-25 年EPS预测为0.64/0.95/1.14 元（此前为0.75/1.04/1.16 元，主要是小幅下调收入假设、上调销售费用假设），根据可比公司24 年23 倍PE 估值对应目标价21.85 元，维持“买入”评级。
风险提示
商旅和休闲需求恢复不及预期；供给格局优化不及预期；新开店不及预期；管理效率优化不及预期等。