广发证券：预计首旅酒店(600258)2023-25 年归母净利润为7.01/9.76/12.83亿元，当前市值对应23-25 年PE 为28X/20X/15X，维持合理价值25.30 元/股的判断不变，维持“买入”评级。
核心观点：
公司发布2023 年半年报： 23H1 公司实现营收为36.08 亿元/YoY+54.76%，归母净利润2.80 亿元、扣非后归母净利润2.33 亿元，实现扭亏为盈。拆分看，23Q2 公司营收19.53 亿元/YoY+74.60%，归母净利润2.03 亿元、扣非后归母净利润1.85 亿元。
上半年需求回暖带动盈利能力显著修复、期间费用率整体优化。（1）盈利能力：23Q2 公司毛利率/归母净利率为40.75%/10.24%，同比提升27.72pct/23.79pct。公司直营收入占比较高，疫情期间经营冲击程度较严重，因此收入回暖对盈利能力修复作用明显。（2）费用率：23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为6.91%/11.43%/1.02%/5.21%，同比变化+2.80pct/-3.79pct/-0.38pct/-5.02pct，销售费用率上升主要由于营销宣传费用及OTA 渠道订单增加导致佣金上升。
23Q2 拓店开始回暖，中高端、轻资产化战略持续推进。截至23Q2 公司门店总数6161 家，其中23Q2 新开业316 家、净开业160 家，按档次分经济型/中高端/轻管理/其他净开店-6/+59/+107/+0 家，按运营模式分直营/加盟店净开店-1/+161 家。
23Q2 基本与疫情前同持平，剔除轻管理RevPAR 已超越疫情前同期。
23Q2 公司旗下酒店整体Occ 为67.5%/YoY+17.2pct，ADR 为240 元/YoY+32.6%，RevPAR 为162 元/YoY+78.0%。23Q2 公司整体/经济型/ 中高端/ 轻管理酒店RevPAR 恢复至疫情前同期的99.9%/103.1%/91.5%/82.2%，剔除轻管理酒店影响，标准酒店整体RevPAR 恢复至疫情前同期的109.1%。
盈利预测与投资建议：预计2023-25 年归母净利润为7.01/9.76/12.83亿元，当前市值对应23-25 年PE 为28X/20X/15X，维持合理价值25.30 元/股的判断不变，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；行业竞争加剧；拓店低预期。