光大证券:首旅酒店(600258)复苏态势延续 加快下沉市场布局,维持“增持”评级

光大证券:我们维持首旅酒店(600258)2023-2025 年归母净利润预测为6.03 亿/10.76 亿/13.51 亿,维持“增持”评级。

上半年复苏明显,业绩实现扭亏:23H1实现营收36.08亿元/同比+54.76%,归母净利2.8亿元,扣非归母净利2.33亿元(上年同期分别为-3.84亿/-4.35亿),处于业绩预告中枢,分别恢复到2019年76.3%/69.5%。上半年毛利率36.12%%,同比+26.87pct,主要系疫情影响减弱。上半年财务费率5.8%,同比减少3.94pct;销售费率6.48%,同比增长2.08pct,因OTA订单较去年同期大幅增加;管理费率12.60%,同比减少3.91pct。分业务看,主营酒店业务收入33.24亿,同比+50.81%。景区业务收入2.84亿,同比+123.25%。

新开门店扩张加速,轻管理扩张战略延续:上半年同比扩张加速,新开门店526家/净增78家达6161家(22年上半年新开342家)。其中,经济型/中高端/轻管理酒店/其他酒店开业数分别为73/96/356/1家;Q2新开门店316家,其中加盟店311家。截至2023年6月30日,储备店数量为2000家。

经营数据:1)Q2Revpar162元/同比+78.2%,恢复至2019年的99.9%,平均房价240元/同比+32.8%,出租率67.5%/ +17.2pct。其中经济型/中高端/轻管理Revpar 分别为145/220/93 元, 同比分别+80.3%/+83.5%/+67.2%, 出租率72%/68.8%/56.8% , 同比分别+18.6pct/+17.8pct/+18.3pct , 平均房价201/320/164 元, 同比分别+33.6%/+36.1%/+13.2%。2) 同店数据:Q2整体Revpar166元/同比+77.3%,平均房价241元/同比+31.1%,出租率69%/ 同比+18pct。其中经济型/中高端/轻管理Revpar分别为145/222/95元,同比分别+75.4%/+84%/+62.3%, 出租率71.9%/69.9%/58.3% , 同比分别+17.9pct/+18.6pct/+18.1pct , 平均房价202/317/163 元, 同比分别+31.9%/+35.2%/+11.8%。

暑期revpar加速恢复,加快下沉市场布局:暑期旅游市场火热带动公司Revpar持续提升,7/8月公司不含轻管理酒店Revpar恢复到2019年的124%/122%,恢复度为今年为止最高。目前公司利润相比2019年仍有缺口主要一是因保证长期增长而加大了一些建设投入,二是合资高端品牌酒店仍处于培育初期,产出部分亏损,三是会计准则调整导致租赁相关的利息与折旧上半年相比于2019年增加6000万。利润影响因素都相对短期,未来在经营数据向好背景之下,门店数量持续提升,长期利润端无需过度担忧。目前公司正在加快轻资产化以及下沉市场布局,特许门店占比从2021年底的87.3%提升至2023年6月底的89.3%,开业和储备店的总数中三线及以下城市占比超过50%。

盈利预测与评级:我们维持2023-2025 年归母净利润预测为6.03 亿/10.76 亿/13.51 亿,维持“增持”评级。

风险提示:加盟扩张低于预期;宏观经济环境不及预期。

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