国信证券:首旅酒店(600258)上半年主业稳步复苏 北京业务经营有望受益暑期高景气,维持“买入”

国信证券:首旅酒店(600258)考虑计提减值、培育期项目及开发投入等影响,我们下调公司23-25 年EPS 为0.65/0.87/1.12 元(此前为0.71/1.05/1.23 元),对应动态PE 估值27/20/16x。上半年核心品牌扩张及业绩恢复相对稳健,伴随国企改革深入公司经营有望更积极,产品升级及规模扩张有望提速,维持“买入”。

上半年归母净利润较2019 年同期恢复超7 成,居业绩预告区间中值。2023H1,公司收入36.1 亿元/+54.8%,恢复至2019 年同期(下同)的90%;归母/扣非净利润分别2.8/2.3 亿元,同比扭亏,恢复至76%/70%;净利润恢复不及收入,预计主要系投入增加及计提减值损失等影响。2023Q2,公司收入19.5亿元,恢复至95%;归母/扣非净利润2.03/1.85 亿元,各恢复至69%/66%。

上半年酒店业务恢复受多因素扰动,景区业务创新高。上半年,公司酒店收入33.2 亿元/+50.8%,恢复至2019 年同期的89%;其中酒店运营和管理收入各恢复至81%/121%,前者系直营门店净减少影响,后者则与加盟店扩张相关。

上半年酒店利润总额2.3 亿元,恢复至53%,主要系:为助力后续发展,增加开发和IT 投入;逸扉等培育期亏损、计提减值损失、新租赁准则等影响。

剔除后三者影响,估算上半年酒店利润恢复至约9 成+。上半年景区收入2.8亿元/+123%,恢复至113%;利润总额1.57 亿元,恢复至约132%,创新高。

二季度核心门店REVPAR 恢复109%,经济型因升级助力恢复相对领先。

2023Q2,公司全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的99.9%(OCC-13pct,ADR+19%),其中经济型/中高端/轻管理各恢复至103.1%/91.5%/82.2%,经济型产品升级带动提价能力改善,恢复领先;剔除轻管理,核心门店RevPAR恢复109.1%。Q2 公司新开店316 家(经济型/中高端/轻管理占比各为14%/16%/69%)、关店156 家、净增160 家;上半年累计新开526 家、净开154 家。季末,公司酒店数6,161 家,客房间数480,102 间;季末储备店2,000家,经济型/中高端/轻管理各13%/28%/59%,短期轻管理仍贡献开店主力。

暑期出行景气良好,开发运营品牌多维发力助推中线成长。结合中报公开交流会,7/8 月核心门店(剔除轻管理店)RevPAR 各恢复124%/122%,领先行业。我们预计主要系暑期旅游旺季,出行景气持续向上;华北尤其北京在内的研学热门目的地酒店需求高企,公司核心门店北京区域占比相对较高,预计有望直接受益,且直营店占比较高有望贡献阶段业绩弹性。此外,国企改革强化做大做强下,公司经营激励有望持续强化,一是积极规模扩张,预计全年开店目标维持1500-1600 家;二是进一步强化运营和收益管理以加速盈利回升;三是中高端品牌扩张培育、高端品牌矩阵搭建有望助力中线成长。

风险提示:门店扩张不及预期,品牌产品老化风险,国企改革低于预期等。

投资建议:考虑计提减值、培育期项目及开发投入等影响,我们下调公司23-25 年EPS 为0.65/0.87/1.12 元(此前为0.71/1.05/1.23 元),对应动态PE 估值27/20/16x。上半年核心品牌扩张及业绩恢复相对稳健,伴随国企改革深入公司经营有望更积极,产品升级及规模扩张有望提速,维持“买入”。

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