浙商证券：预计首旅酒店(600258)公司2023-2025 年净利润为8.05/11.92 /13.90 亿元，2023 年扭亏，2024-2025 同比+48.1%/+16.2%，对应 PE 分别为24X/16X/14X，估值持续回调，安全边际较宽，维持“买入”评级。
首旅酒店发布H1 财报：公司2023H1 实现营业总收入36.08 亿元，同比+54.76%，同比2019 年-9.58%，实现归母净利润2.80 亿元，同比2019 年-23.72%，净利率8.32%，同比2019 年-1.61pct。
直营门店持续优化，加盟增速亮眼。公司2023H1 实现营业总收入36.08 亿元，同比+54.76%，同比2019 年-9.58%，收入未恢复原因系公司在优化直营酒店结构，强化轻资产管理，酒店运营（直营）/管理（加盟）业务分别收入24.47 亿元/8.77 亿元，同比19 年-18.78%/+20.68%，直营门店数从2019 Q2 911 家减少到2023 Q2 659 家。景区业务表现稳健，收入2.84 亿元，同比19 年+13.4%。
23Q2 全部酒店RevPAR 162 元，恢复到19 年99.9%。恢复慢于亚朵、华住，主要系公司的轻管理占比提升，门店数占比从19Q2 8%提升到23Q2 42.5%，且轻管理RevPAR 恢复程度仅为82.2%。剔除掉轻管理RevPAR 则已经恢复到19年的109%，其中经济型/中高端恢复程度则分别达到103.1%/91.5%。我们测算经济型/中高端/轻管理 OCC 恢复到19 年86.7%/95.0%/85.7%，均价恢复到19 年118.8%/97.2%/97.6%，轻管理持续下沉到低线城市造成入住率和房价的下降属于正常现象，更须关注加盟商意愿的边际变化。
开店计划完成30%，轻管理充当拓店急先锋。公司H1 共开业526 家门店，Q2新增316 家店，完成全年计划30%-35%。经济型/中高端/轻管理分别占比13.9%/16.5%/69.3%，2000 家储备店中三者分别占比13.2%/27.8%/58.9%，轻管理成为拓店主力趋势较为明确。23 年是公司轻管理全面发力之年，有望在供给复苏状态下通过强赋能+快回报+优惠加盟条件下（加盟费优惠到6/5/3 元/间天）吸引更多中小型酒店投资人参与云酒店/华驿加盟体系，抢占下沉市场份额。
产品结构持续升级。受益供给去化、格局改善，公司积极升级内部结构，如家NEO3.0 酒店数量占如家品牌店数比例从2022 年底的49.47%提升至53.60%。中高端厚积薄发，5 月完成收购诺金公司100%股权，引入诺金和凯宾斯基共24 家高端酒店，高端资产注入解决同业竞争问题，带来新的业务增量。
轻管理与中高端齐头并进，短期恢复确定性强，长期增长空间可展望。短期首旅酒店轻管理差异化定位，对单体酒馆赋能强，下沉翻牌空间广，拓店速度有望非线性加快。长期酒店行业连锁化率提高，市场格局改善，公司背靠首旅集团，品牌底蕴丰厚，龙头地位稳固，中高端发力方兴未艾。
盈利预测：预计公司2023-2025 年净利润为8.05/11.92 /13.90 亿元，2023 年扭亏，2024-2025 同比+48.1%/+16.2%，对应 PE 分别为24X/16X/14X，估值持续回调，安全边际较宽，维持“买入”评级。
风险提示：1、消费力下降；2、RevPAR不及预期；3、公司开店不及预期；