天风证券：我们预计23-25 年首旅酒店(600258)公司归母净利润分别为7.3/9.5/11.4 亿元（前值为23-24 年归母净利10/12 亿元，考虑到加大能力建设投入等因素影响业绩释放，略下调）、对应PE 分别为27/21/17x。短期关注疫后酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅恢复及签约超预期可能，维持“买入”评级。
事件概述：23H1 实现营收36.08 亿元/yoy+54.8%，归母净利2.80 亿元、22H1/19H1为-3.84/3.68 亿元，扣非净利2.33 亿元、22H1/19H1 为-4.35/3.36 亿元，经营活动现金流19.94 亿元/yoy+330.07%。符合业绩预告归母净利2.6~3 亿元、扣非净利2.2~2.6 亿元的指引。单季度看，公司23Q2 收入19.53 亿元/yoy+74.6%，归母净利2.03 亿元、22Q2/19Q2 为-1.52/2.94 亿元，扣非净利为1.85 亿元、22Q2/19Q2 为-1.76/2.79 亿元，经营活动现金流11.07 亿元/yoy+214.7%。
业务细项：23H1 酒店/景区收入恢复度88.9%/113.4%、酒店与景区业绩好转。
1）收入层面，23H1 酒店直营/酒店加盟/景区业务营收24.47/8.77/2.84 亿元、同比增加51.1%/49.9%/123.2%，较19 年恢复度为81.2%/120.7%/113.4%，23H1 酒店直营/加盟客房数是19 年的76%/137%、直营/加盟单房收入恢复度约106.9%/88.2%；23Q2酒店/景区业务营收18.55/0.98 亿元，较19Q2 恢复度94.3%/121.9%。
2）业绩层面，23H1 公司利润总额3.89 亿元，酒店业务税前利润2.33 亿元（Q1/Q2为0.04/2.29 亿元）、22H1/19H1 同期为-4.92/5.57 亿元，景区业务税前1.57 亿元（Q1/Q2 为1.15/0.42 亿元）、22H1/19H1 同期为0.35/1.19 亿元。
开店进展：23H1 公司新开店526 家/yoy+54%、较全年开店目标达成率33%-35%1）23Q2 新开店316 家/yoy+108%（23Q1 为210 家）、关店156 家/yoy-23%（23Q1为192 家），因此净开店160 家/22Q2 为-51 家（23Q1 为+18 家）,23H1 公司新开店526 家/yoy+54%、达成全年开店目标33%-35%； 2）开店结构方面，23Q2 轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店107/59/-6/0 家，轻管理新开店219 家（23Q1 为137 家）、预计关店112 家（23Q1 为77 家），轻管理新开店占比69%；3）期末门店方面，截至23Q2 开业门店总数达6161 家，其中中高端酒店数占比提升0.3pct 至25.9%（房量占比提升1.4pct 至37.4%）、轻管理酒店数占比提升0.7pct至42.5%（房量占比提升0.1pct 至25.7%）、加盟模式酒店数占比提升0.3pct 至89.3%（房量占比提升0.3pct 至83.3%）。截至23Q2 储备店2000 家、环比净增93 家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比58.9%/27.8%/13.2%/0.1%。
RevPAR 恢复度：23Q2 不含轻管理RevPAR 恢复度109.1%，Occ 尚未完全恢复1）23Q2 公司全部酒店RevPAR 162 元/yoy+78%、恢复至19 年同期的100%（Q1恢复度为96%），其中ADR 240 元/yoy+33%、恢复至19 年同期的119%，Occ67.5%/yoy+17.2pct、比19 年同期下降12.7pct（Q1 比19 下降15.8pct）；成熟酒店RevPAR 恢复度是19 年同期的104%。首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019 年同期的109.1%。2）分档次看，经济型/中高端/轻管理RevPAR 同比提升75%/84%/67%、较19 年同期恢复度为103%/92%/82%；ADR 较19 年同期恢复度分别为120%/98%/98%；Occ 分别为72.0%/68.8%/56.8%、较19 年同期下降11.2pct/4.8pct/11.2pct。
盈利预测及投资建议：酒店需求属于可选消费中偏刚需，酒店行业格局边际向好，首旅酒店目标未来达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。我们预计23-25 年公司归母净利润分别为7.3/9.5/11.4 亿元（前值为23-24 年归母净利10/12 亿元，考虑到加大能力建设投入等因素影响业绩释放，略下调）、对应PE 分别为27/21/17x。短期关注疫后酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅恢复及签约超预期可能，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，Revpar 恢复不及预期