中金公司：首旅酒店(600258)考虑到公司在中高端市场的持续性投入，我们下调23/24 年盈利预测7%/9%至7.0/10.1 亿元。我们维持跑赢的行业评级，考虑盈利预测调整及行业估值水平，我们下调目标价19%至23.5 元，对应26x 2024e P/E 和35.3%的上行空间，当前股价对应19x 2024e P/E。
1H23 业绩符合我们的预期
首旅酒店公布1H23 业绩。1）财务数据：1H23 公司收入36.08 亿元，同比+54.8%，归母净利润2.80 亿元（1H22 亏损3.85 亿元）。其中，2Q23 收入19.53 亿元，同比+74.6%，归母净利润2.03 亿元，业绩符合我们的预期。
2）经营表现：2Q23 全部酒店整体RevPAR 恢复至19 年同期的99.9%（1Q23：
92.2%；4Q22：63.0%），整体ADR 较2Q19 上升18.8%，OCC 较2Q19 下滑12.7ppt；2Q23 公司新开店316 家，关店180 家，净开店136 家（不含诺金及凯宾斯基），截至2Q23 酒店数量达6,161 家，储备门店为2,000 家。
发展趋势
剔除轻管理后如家7 月RevPAR 达124%；关注后续开关店进程。1）基于疫后休闲需求集中释放及核心产品持续升级（NEO 3.0 占如家品牌比重从21年底的42.7%提升至23 年6 月底的53.6%），2Q23 首旅如家不含轻管理的全部酒店RevPAR 恢复至19 年同期的109.1%，如家4/5/6/7 月RevPAR 恢复至118%/105%/111%/124%。暑期后需求端驱动因素已从休闲转为商旅，公司谨慎预计四季度RevPAR 表现或与19 年持平，建议关注后续商旅恢复进程。2）2Q23 新开店316 家（1Q23：210 家），关店180 家，净开店环比提升至136 家（1Q23：18 家），其中关店主要系疫情导致门店经营不善或不达管理标准（2Q23 该原因关店比例约72%）。公司计划于24 年重点对在营门店进行梳理，综合考量运营情况、资金能力等因素，以期提升门店质量。
中端品牌稳健发展，持续探索中高端及高端市场。公司注重开拓中端及以上市场，旗下中端及以上酒店收入占比从19 年底的37.6%提升至1H23 的57.0%，具体来看：1）中端：公司以如家商旅和如家精选作为中端核心品牌，截至2Q23 两大品牌在营和储备门店数共计1,063/239 家。2）中高端：截至目前，定位中高端市场的拳头产品逸扉的签约及开业门店数已突破100 家，公司预计今年年末开业门店接近40 家；上半年逸扉仍有所亏损，我们预计明年有望实现盈亏平衡或初步盈利。3）高端：公司依托现有品牌（建国饭店等）和新注入的高端资产（诺金等），辅以正在筹备建设中的自主创新品牌，联合打造高奢矩阵。我们认为公司在逸扉等重点品牌带动下有望实现产品结构升级优化，建议关注后续中高端品牌签约进展及开店节奏。
盈利预测与估值
考虑到公司在中高端市场的持续性投入，我们下调23/24 年盈利预测7%/9%至7.0/10.1 亿元。我们维持跑赢的行业评级，考虑盈利预测调整及行业估值水平，我们下调目标价19%至23.5 元，对应26x 2024e P/E 和35.3%的上行空间，当前股价对应19x 2024e P/E。
风险
消费力疲软或供给增加导致RevPAR 恢复不及预期；规模扩张不及预期。