山西证券：首旅酒店(600258)2023Q3 暑期旺季带动商旅出行市场持续转暖，我们看好公司业绩修复能力、加速拓展下沉市场。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.7\0.98\1.22 元，对应公司8 月30 日收盘价17.8 元，2023-2025 年PE 分别为25.3\18.2\14.6 倍，维持“增持-A”评级。
事件描述
公司发布2023 年中期财报，期内实现营收36.08 亿元（+54.76%），恢复至2019 年同期90.42%；归母净利润2.8 亿元（上年同期净亏损3.84 亿元），恢复至2019 年同期76.28%；扣非归母净利润2.33 亿元（上年同期归母净亏损4.35 亿元），恢复至2019 年同期69.54%；EPS0.25 元。其中2023Q2 实现营收19.53 亿元（+74.46%），恢复至2019 年同期95.4%；归母净利润2.03亿元（+233.29%），较上年同期扭亏为盈，恢复至2019 年同期69.21%；扣非归母净利润1.85 亿元（+205.06%），较上年同期扭亏为盈，恢复至2019年同期66.3%。
事件点评
期内得益于国内旅游市场复苏，酒店行业经营情况大幅改善。2023H1公司酒店业务收入33.24 亿元（+50.81%），利润总额2.32 亿元（较上年同期扭亏为盈，增加7.59 亿元）；景区业务营收2.84 亿元（+123.25%），利润总额1.57 亿元（+354.17%）。从业务结构来看，酒店运营模式和管理模式收入占比分别为67.83%/24.3%；门店数量方面，酒店运营模式和管理模式门店数量占比分别为10.7%/89.3%。由于酒店管理业务收入占比小、毛利率较高、公司目前重点发展酒店管理业务，整体业绩表现收入变动小、利润变动大。
年内公司业务呈现逐季恢复趋势。酒店经营指标方面，2023H1 公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR163 元（+71.8%），为2019 年同期104.9%。
其中2023Q1/Q2 RevPAR 分别为145 元/181 元，分别同比+57.2%/+85.5%，分别为2019 年同期99.5%/109.1%。新开店方面，2023H1 公司新开店526 家（+553.8%），2023Q1/Q2 分别新开门店210 家/316 家；公司已签约未开业和正在签约储备店2000 家。
2023Q2 公司全部酒店RevPAR 恢复至2019 年同期99%，经济型酒店恢复居前。2023Q2 公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 分别为145 元/220元/93 元， 分别同比+80.3%/83.5%/+67.3% ， 分别为2019 年同期103.1%/91.5%/82.2% ； ADR 分别为201 元/320 元/164 元， 分别同比+33.6%/36.1%/13.2%，分别为2019 年同期118.2%/98.2%/98.2%；OCC 分别为72%/68.8%/56.8%，分别同比+18.6pct/+17.8pct/+18.3pct，分别为2019 年同期86.9%/93.5%/83.5%。
期内公司毛利率36.12%（+26.88pct），净利率8.32%（+26.63pct）。整体费用率23.98%（-5.38pct），其中销售费用2.34 亿元（+126.84%）系OTA订单大幅增加带动销售佣金增加，以及酒店市场恢复公司增加营销推广活动 和人员；管理费用4.22 亿元（+19.11%）系经营情况好转带来职工薪酬奖金增加；研发费用0.33 亿元（+7.06%）系公司加大智能技术投入；财务费用2.09 亿元（-7.86%）系租赁负债产生利息费用较上年同期减少。经营活动现金流净额19.94 亿元（+330.07%）系公司经营情况好转带来现金流大幅增加。
投资建议
2023Q3 暑期旺季带动商旅出行市场持续转暖，我们看好公司业绩修复能力、加速拓展下沉市场。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.7\0.98\1.22 元，对应公司8 月30 日收盘价17.8 元，2023-2025 年PE 分别为25.3\18.2\14.6 倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。