国泰君安：首旅酒店(600258)考虑直营业务恢复节奏及新业务投入情况，下调公司2023/24/25 年EPS 预测至0.63/0.93/1.18（-0.09/0/-0.03）元，给与24 年市场平均25xPE 估值，下调目标价至23.25 元。
本报告导读：
23 年中报业绩符合预期，高景气度驱动直营业务明显修复，但核心品牌拓店节奏仍有待加速。
投资要点：
业绩符合预期 ，增持。考虑直营业务恢复节奏及新业务投入情况，下调公司2023/24/25 年EPS 预测至0.63/0.93/1.18（-0.09/0/-0.03）元，给与24 年市场平均25xPE 估值，下调目标价至23.25 元。
业绩简述：实现营收36.08 亿/+54.76%，归母净利润2.80 亿，同期亏损3.85 亿，19H1 为3.68 亿归母扣非净利润2.33 亿，去年同期亏损4.35 亿；其中Q2 单季：营收19.52 亿/+74.46%，归母净利2.03 亿，去年同期亏损1.52 亿，归母扣非1.85 亿，去年同期亏损1.76 亿。
高景气度环比改善明显，剔除轻管理恢复度与行业节奏一致。①23Q2整体RevPAR 恢复至19 年99.9%，不包括轻管理酒店，RevPAR 恢复至19 年109.1%；23H1 新开516 店家（其中核心品牌169）净增加178 家，储备店2,000 家；②酒店业务营收33.24 亿/+50.81%，酒店业务利润总额为2.33 亿，去年同期亏损5.26 亿；③轻管理门店对经营数据恢复仍有摊薄，剔除后恢复至109.1%与锦江基本处于同一水平，景区业务利润总额为1.57 亿元，去年同期为0.35 亿元；? 核心品牌拓店仍有提速空间。整体拓店数量与TOP2 保持统一规模，但核心品牌数偏少（169VS 锦江585VS 华住638）。考虑到23H1 投资人签约意愿实际上明显回暖，且龙头签约创新高的背景，首旅更多需要通过新的中高端品牌和产品，以及调整BD 团队的规模和考核提升自身份额。
风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。