长江证券：预计2023-2025 年，首旅酒店(600258)公司业绩分别为7.08/10.14/13.17 亿元，对应当前股价的PE 分别为28.08/19.61/15.09 倍，维持“买入”评级。
事件描述
2023H1，实现收入36.08 亿元，同比+54.76%；归母净利2.80 亿元，同比扭亏；扣非后归母净利2.33 亿元，同比扭亏。
单二季度，实现收入19.53 亿元，同比+74.46%；归母净利2.0 亿元，同比扭亏；扣非后归母净利1.85 亿元，同比扭亏。
事件评论
2023H1，需求修复，产品结构升级，公司收入显著提升。分业务看，酒店业务收入33.24亿元，同增50.81%；景区运营业务收入2.84 亿元，同增123.25%。酒店业务利润总额为2.33 亿元，较上年同期增加7.59 亿元；景区运营业务利润总额为1.57 亿元，较上年同期增加1.22 亿元。
经营表现层面，需求向好，供不应求的市场环境下，提价效应叠加产品结构升级，带动经营数据逐季复苏。2023H1,不含轻管理的全部酒店RevPAR 为163 元，同比上升71.8%，恢复到2019 年同期104.9%。其中第一季度RevPAR 为145 元，同比上升57.2%，恢复到2019 年同期99.5%；第二季度RevPAR 为181 元，同比上升85.5%，恢复到2019 年同期109.1%。
开店进展方面，开店加速，储备门店丰富，全年开店计划稳步推进。2023H1,公司新开店526 家，其中，直营8 家，特许加盟518 家，分品牌类型：经济型73 家，中高端96 家，轻管理356 家，其他1 家。第二季度，新开店316 家，其中直营店5 家，特许加盟店311家。分品牌类型：经济型44 家，中高端52 家，轻管理219 家，其他1 家。截至2023H期末，公司储备门店数量达2000 家，为全年完成1500-1600 家开店计划垫定良好基础。
收入提振，毛利率大幅改善，管理费用率和财务费用率有所下降，销售费用率因OTA 订单增加而有所提升。2023H，公司综合毛利率同比+26.88 个pct，期间费用率同比-5.78个pct，主要因管理和财务费用率分别同比-3.50 个pct 和-3.94 个pct。销售费用率同比+2.06pct，主要因OTA 订单增加，支付销售佣金增加所致。
展望下半年，三季度暑期文旅需求旺盛，叠加商旅需求共振，公司经营恢复水平有望创全年新高，四季度，文旅需求回落至正常水平，商旅需求进入淡季，经营数据表现或将回归稳健。公司将继续坚定推进核心战略，抓住销售旺季契机增加收入，降本增效改善经营质量，努力提升公司经营业绩。
预计2023-2025 年，公司业绩分别为7.08/10.14/13.17 亿元，对应当前股价的PE 分别为28.08/19.61/15.09 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、新品牌培育及开店不及预期风险。