银河证券：首旅酒店(600258)考虑到公司持续推进中高端结构升级，以轻管理赋能下沉市场布局，公司业绩弹性和成长空间可观，预计2023-25 年净利润分别为8.2/11.8/13.0 亿元，对应25/17/16X PE，维持“推荐“评级。
上半年业绩修复向好，归母净利恢复至疫前76%公司发布2023 年半年报：1H23 公司实现营收36.1 亿元/同比+55%/恢复至19 年同期90%；归母净利2.8 亿元/同比扭亏/恢复至19 年同期76%；扣非归母净利2.3 亿元/同比扭亏/恢复至19 年同期70%。其中，2Q23 公司实现营收19.5 亿元/同比+74%/恢复至19 年同期95%/环比+18%；归母净利2.0 亿元/同比+233%/恢复至19 年同期69%/环比+163%；扣非归母净利1.9 亿元/同比+205%/恢复至19 年同期66%/环比+285%。受益于国内休闲游和商务差旅的需求释放，Q2 公司业绩环比提升，受产品结构调整影响，公司业绩复苏滞后同业。
ADR 快速修复，二季度RevPAR 恢复至疫前水平1H23 公司酒店业务营收33.2 亿元/同比+51%，其中酒店运营/酒店管理收入分别24.4/8.8 亿元，同比+51%/+50%；酒店业务利润总额2.3 亿元/同比扭亏。Q2 公司全部酒店RevPAR 为162 元/同比+78%/恢复至19 年同期100%，对应ADR/OCC 恢复至19 年同期119%/84%。其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 分别为145/220/93元，分别恢复至19 年同期103%/92%/82%，不含轻管理酒店的RevPAR 恢复至19 年同期109%。同店层面，Q2 营业18 个月以上同店RevPAR 为166 元/同比+77%，对应ADR/OCC 分别同比+31%/+18%。随着国内旅游市场回暖，1H23 公司景区运营业务营收2.8 亿元/同比+123%，利润总额1.6 亿元/同比+354%。
拓店节奏稳健，持续发力轻管理+中高端布局截至1H23 末，公司已开业酒店6161 家，客房数48 万余家，其中直营/加盟酒店数量占比分别10.7%/89.3%，较Q1 末分别-0.3/+0.3pct；经济型/中高端/轻管理酒店数量占比分别31.3%/25.9%/42.5%，较Q1 末分别-1/+0.3/+0.7pct；储备店数量2000家，经济型/中高端/轻管理/其他分别为264/556/1178/2 家。开店方面，1H23 年新开业酒店526 家，完成全年新开店1500-1600 家目标的33%-35%。其中，直营/加盟新开8/518 家；经济型/中高端/轻管理/其他新开73/96/356/1 家，经济型/中高端/轻管理占比14%/18%/68%。战略布局上，公司聚焦中高端酒店发展，推出全新商务休闲品牌扉缦酒店重点突破中高端酒店市场，并借助高端酒店资产注入进一步丰富高端品牌体系；同时依托轻管理模式，以云品牌和华驿品牌深入挖掘下沉市场空间。
盈利能力有所改善，整体控费得当
1H23 公司毛利率36.1%/同比+26.9pct。1H23 公司销售/管理/财务费用率分别为6.5%/11.7%/5.8%，同比变动+2.08/-3.51/-3.94pct，其中销售费用率增长主要因OTA 订单大幅增加带来的销售佣金增长。综合影响下，1H23 公司净利率8.3%/同比+26.6pct/较19 年同期变动-1.6pct。
盈利预测与投资建议
考虑到公司持续推进中高端结构升级，以轻管理赋能下沉市场布局，公司业绩弹性和成长空间可观，预计2023-25 年净利润分别为8.2/11.8/13.0 亿元，对应25/17/16X PE，维持“推荐“评级。
风险提示：宏观经济风险；经营成本上升风险；加盟店管理风险。