华安证券：我们预计吉比特(603444)公司23/24/25 年，归属母公司净利润14.75/17.91/20.44 亿元，yoy 1.0%/21.4%/14.1%，对应 P/E 为18.08/14.89/13.05 倍；吉比特游戏方面稳定提供收入，自研实力强劲，用户基础强大，游戏储备丰富，不断扩充游戏品类，现阶段具备较强成长性，估值水平合理，首次覆盖给予“增持”评级。
近期事件：
1) 公司于23 年8 月16 日披露半年报，23H1 营业收入23.49 亿元，yoy -6.44%，23H1 归母净利润6.76 亿元，yoy -1.80%。23Q2 营业收入12.05 亿(yoy -5.99%，qoq 5.26%)，23Q2 归母净利润3.69亿(yoy 9.08%，qoq 20.5%)。
2) 9 月4 日，中国电子信息行业联合会发布了“2023 年度软件和信息技术服务竞争力百强企业”榜单出炉，吉比特公司在该榜单上位列第49 名，这已经是公司连续五年排名升级。近年来吉比特游戏通过“精品化”道路不断提高游戏竞争力，自研游戏长线运营能力突出，在海外推广体系建设中已经取得了一定成效。
游戏运营：
1) 游戏产品拆解：公司以自主运营和联合运营游戏收入为主。公司23年H1 游戏收自主运营游戏收入12.91 亿元(收入占比55.15%)，联合运营游戏收入8.68 亿元(收入占比37.1%)，授权运营游戏收入1.59 亿元（收入占比6.79%）。23 年H1 公司自主运营游戏增加，毛利率为88.5%，较2022 年有所下降。但仍处于行业前列水平。
公司注重在细分领域上进行长线运营，对自家游戏进行价值开发。
通过有力的运营模式积累了大量用户。
2) 游戏产品竞争优势：公司旗下游戏以自研为主，目前主要的游戏收入来自于2006 年年上线的《问道》端游、2016 年上线的《问道》手游以及2021 年上线的《一念逍遥》。该公司游戏品类丰富，除了上述游戏外，还成功代理运营了《奥比岛》和《摩尔庄园》(23 年5 月与研发商合作到期)等游戏，丰富的游戏品种和优秀的制作质量使得公司能够在细分市场领域获得竞争优势，实现差异化。
新产品储备：
公司在8 月11 日上线了新游戏《飞吧龙骑士》，并取得了IOS 预下载榜第一的良好开局；公司储备游戏《勇者与装备》(代号: BUG)已经于23 年8 月21 日在微信小程序上线；《新庄园时代》于8 月24 日上线。其他储备游戏包括，《不朽家族》(代号: M66)、《皮卡堂》、《Outpost（重装前哨）》、《超喵星计划》等，公司的新产品种类丰富，题材涵盖策略、模拟运营等多方面，在多款游戏已经取得版号的基础上，储备游戏的上线能为公司带来新的边际增长。
“小步快跑”策略助力精品化游戏开发：
公司在研发模式上选择了“小步快跑”的研发策略，在强调自研的基础上，在游戏研发阶段持续快速跌代，对核心玩法和创新性设计反复进行验证，在提高了研发效率的基础上有助于降低游戏研发成本。公司注重“精品化”线路，其开发的《问道手游》上线七年依然能延续出色的游戏表现，《一念逍遥》在周期性迭代基础上不断推出IP 联合活动，为产品注入新的生命力。公司在保持优秀的长线运营能力基础上不断注重IP 建设，持续提高产品IP 价值。“小步快跑”研发思路和精品化运营路线能。
投资建议
我们预计公司23/24/25 年，归属母公司净利润14.75/17.91/20.44 亿元，yoy 1.0%/21.4%/14.1%，对应 P/E 为18.08/14.89/13.05 倍；吉比特游戏方面稳定提供收入，自研实力强劲，用户基础强大，游戏储备丰富，不断扩充游戏品类，现阶段具备较强成长性，估值水平合理，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
游戏产品上线延期；游戏版号发放节奏不确定；游戏买量投放竞争格局恶化