太平洋证券：我们给予吉比特(603444)公司2023 年高于行业平均水平的25 倍PE 估值，对应目标市值为377 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
立足精品化的游戏研运商，提升多环节能力扩充产品矩阵吉比特成立于2004 年，依靠端游起家，2006 年研发的端游《问道》奠定了公司在国内MMO 品类研发商中的地位。公司不断发展，于2013 年推出自主运营平台“雷霆游戏”并开展运营，实现研发到研运一体转型；于2014 和2016 年发行自研手游《女神觉醒》、《问道》手游版，实现端转手转型。随后，公司以内部孵化、外部代理、投资布局产业上下游的方式，持续完善研发、运营和发行能力，不断扩充产品矩阵，目前已在多游戏品类具备竞争优势。
游戏行业创新精品化趋势下，优质研发商有望借势前行国内游戏市场增长动能从用户转换至ARPU，且国内玩家对创新精品类游戏具备更高的付费意愿，因此创新精品类游戏有望成为国内游戏公司实现增长的突破口。从细分品类来看，龙头公司虽在特定品类具备强大实力，但仍无法做到全品类覆盖。因此，我们认为具备优质创新研发能力的公司有望在擅长游戏品类中形成差异化优势，实现在特定细分品类的突破。
已上线游戏运营稳健，“小步快跑”助力新产品周期开启公司《问道》系列已运营超17 年，目前仍是主要营收来源之一。此外，于2021 年上线的《一念逍遥》、2022 年上线的《奥比岛：梦想国度》都为公司的主要产品，运营情况良好。得益于“自下而上”、“小步快跑”的研发机制，公司研发实力过硬，游戏储备充足。目前包括自研游戏《不朽家族》、代理游戏《超进化物语2》在内的7 款游戏都已取得版号，放置养成类游戏《不朽家族》的上线进程正在有序推进中，新产品周期有望带来进一步增长。
盈利预测、估值与评级
我们认为，中期来看，公司《问道》、《一念逍遥》等产品流水稳定；2023 年，《不朽家族》、《勇者与装备》等游戏的上线，有望给业绩提供增量。长期来看，公司“小步快跑”的研发策略有利于持续不断地产出精品游戏。因此，我们预计公司2023-25 年的收入分别为54.0/62.6/70.2 亿元、对应的归母净利润分别为15.1/17.3/19.6 亿元。公司将受益于行业的精品化游戏趋势，未来游戏市占率有望持续提升。因此，我们给予公司2023 年高于行业平均水平的25 倍PE 估值，对应目标市值为377 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
政策监管趋紧、游戏行业增速放缓、产品上线节奏不及预期的风险。