华创证券：吉比特(603444)根据公司财报情况，以及自研产品上线节奏晚于预期；我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为19.20 元、22.59 元、26.00 元（原预测2023~2024年EPS 分别为21.61 元、24.22 元），当前股价对应2023-2025 年PE 分别为21/18/15 倍。公司自2018 年以来PE（TTM）的平均数为23X，结合公司自身情况，给予公司PE23~25X 估值，对应23 年目标价区间在441~480 元，维持“推荐”评级。
事项：
公司2023 年H1 实现收入23.49 亿元（yoy-6.44%），其中《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入同比有所下滑，去年下半年上线的《奥比岛》为本年贡献额外收入。实现归母净利润6.76 亿元（yoy-1.8%），扣非归母净利润6.46 亿元（yoy-3.29%）。 2023Q2 公司营收12.05 亿元（yoy-5.99%，qoq+5.26%）、公司归母净利润3.69 亿元（yoy+9.08%，qoq+20.51%）、扣非归母净利润3.65亿元（yoy+9.12%，qoq+30%）。
从分红角度看，2023 年H1 利润分配金额预计为5.04 亿元，占2023 年上半年归属于上市公司股东净利润的74.60%。公司上市以来持续高分红回馈股东。
评论：
存量产品流水略有走弱，费用同步有所控制
公司主力产品预计《问道》端游H1 同比微幅减少，《问道手游》与《一念逍遥》同比有所减少；结合收入口径看，我们预计公司整体Q2 流水同比有所下滑，但同期销售费用有所控制，保证了业务利润稳定。此外公司合同负债环比自5.46 亿元减少至4.48 亿元，递延倒推后我们预计Q2 业务收入与Q1 实际表现基本持平，但销售费用自3.54 亿元下滑至2.89 亿元，整体三费略减少0.28亿元左右。我们认为公司业务利润释放稳定。
利润保持较强释放，汇兑收益有所增加
虽然流水有所走弱，但Q2 同比环比仍然保持了较强的利润释放，主要是源于（1）投资业务：主要联营企业贡献，H1 实现投资净收益6763 万元（去年759万元），其中Q2 收益2422 万元。（2）汇率变动：H1 因汇率变动产生的收益为6898 万元（去年同期1.04 亿元），预计主要来自于Q2。（3）合同负债释放：
2023Q2 合同负债4.48 亿元，环比减少约1 亿元；预计源自《摩尔庄园》运营到期，部分剩余递延转化为收入。
产品储备丰富，研发人员持续扩张
目前吉比特自研储备产品已获得版号的有《勇者与装备（代号 BUG）》、《不朽家族（代号 M66）》、《超喵星计划》、《最强城堡》，其中代号BUG 预计将先推广小程序版本；M66 预计H2 上线。代理产品已获得版号的有《新庄园时代》、《超进化物语 2》、《皮卡堂》、《神州千食舫》，其中《新庄园时代》与《皮卡堂》预计H2 上线。此外储备产品中我们建议2024 年关注《Outpost: InfinitySiege》（2024 Q1）、原点、M88、M72、M11 等自研产品进度。
公司保持人员扩张，H1 公司月平均人数约1,317 人，较上年同期增加约268人。其中游戏业务研发人员数量增加约167 人。期待公司扩张产能转化为产品。
投资建议：根据公司财报情况，以及自研产品上线节奏晚于预期；我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为19.20 元、22.59 元、26.00 元（原预测2023~2024年EPS 分别为21.61 元、24.22 元），当前股价对应2023-2025 年PE 分别为21/18/15 倍。公司自2018 年以来PE（TTM）的平均数为23X，结合公司自身情况，给予公司PE23~25X 估值，对应23 年目标价区间在441~480 元，维持“推荐”评级。
风险提示：游戏上线进度不及预期，买量费用大幅上升，游戏行业政策变化。