中银证券：吉比特核心游戏整体运营稳定；后续优质产品储备丰富，近期新游表现亮眼，境外业务渐上轨道，有望在后续贡献业绩增量。考虑下半年新品上线有所推迟，我们下调了2023 年盈利预测，预计2023/24/25 年归母净利润为14.45/17.93/21.19 亿元，维持买入评级。
吉比特发布2023 年半年度业绩，23H1 营业收入23.49 亿元，同比-6.44%；归母净利润6.76 亿元，同比-1.80%；23Q2 营业收入12.05 亿元，同比-5.99%；归母净利润3.69 亿元，同比+9.08%。核心游戏整体运营稳定，8 月上线的代理新品表现亮眼，稳步推进多款重点产品上线。维持买入评级。
支撑评级的要点
境外收入同比增长，《摩尔庄园》递延余额确认为收入。《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》两款核心游戏保持长线运营，但流水随生命周期自然滑落，23H1 营收和利润同比均有所减少。《奥比岛：梦想国度》22H2 上线，23H1同比仍贡献营收增量。上半年公司境外发行《一念逍遥（越南版）》《地下城堡 3（港澳台版）》《奇葩战斗家（东南亚版）》，虽尚未产生利润，但23H1 境外收入达1.19 亿元，同比+5.99%。23H1 尚未摊销充值及道具余额同比减少7652 万元，主要由于与《摩尔庄园》研发商的合约于23Q2 到期，公司将不再负有履约义务的递延余额确认为营业收入。
代理新品表现亮眼，稳步推进多款重点产品上线。公司于2023 年8 月代理发行的新游《飞吧龙骑士》表现亮眼，iOS 畅销榜排名保持约25 名，有望在Q3 带来业绩增量。已公布的游戏储备中有8 款获得版号，其中自研游戏已获版号的包括西幻放置类《勇者与装备》、策略塔防类《最强城堡》、养成类《超喵星计划》、放置经营类《不朽家族》等，代理游戏包括《超进化物语2》《新庄园时代》《皮卡堂》《神州千食舫》等。
以上产品中4 款有望年内上线国内市场，其中《勇者与装备》计划23H2上线小程序游戏版本，《新庄园时代》将于8 月24 日上线。此外自研射击类端游《重装前哨》预计将于24Q1 上线steam 平台，魔幻放置类《M88（代号）》将于2024 上线境外。M72 等自研新项目稳步推进中。
23Q2 销售费用率大幅下降，23H1 投资相关收益增加。23H1 公司毛利率88.52%，同比-1.41 ppt，主要因为23Q1 毛利率下滑。23H1 销售/管理/研发费用率为27.40%/8.30%/15.74%，同比+0.72 /+0.15 /+0.67 ppts；由于23Q2 上线新游较少，且《一念逍遥（大陆版）》宣传及运营费用减少，23Q2 销售费用率同比-3.61ppts。此外23H1 公司投资业务相关的财务收益同比增加8305 万元，汇率变动收益同比减少3527 万元。
估值
吉比特核心游戏整体运营稳定；后续优质产品储备丰富，近期新游表现亮眼，境外业务渐上轨道，有望在后续贡献业绩增量。考虑下半年新品上线有所推迟，我们下调了2023 年盈利预测，预计2023/24/25 年归母净利润为14.45/17.93/21.19 亿元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。