信达证券：我们预计中国稀土(000831)2023-2025 年公司净利润为2.30、4.89、7.02 亿元，EPS 为0.23、0.50、0.72 元/股，8 月30 日收盘价对应的PE 分别为123x、58x、40x。
事件：公司发 布2023 半年报，2023H1 公司实现营收21.27 亿元，同比减3.36%；归母净利润4530.51 万元，同比下降85.13%；扣非归母净利4329.98 元，同比下降85.58%。2023Q2，公司实现营收6.46 亿元，同比下降34.93%、环比下降56.37%；归母净利润2584 万元，同比下降81.08%、环比增加32.74%；扣非归母净利2419 万元，同比下降81.71%、环比增长26.52%。
存货跌价计提减少，Q2 净利润环比提升。2023H1 公司稀土氧化物和稀土金属分别实现营收15.77 和5.39 亿元，同比-17.11%/+85.72%，营收占比分别为74.12%和25.36%，毛利率分别为15.81%和4.21%，同比-8.00pct/ -0.98pct，主要系稀土市场下行，公司部分稀土商品售价同比下降。2023H1归母净利下滑幅度远超营收下滑幅度主要系公司计提存货跌价准备，导致资产减值为-1.95 亿元，同比增加1.84 亿元。Q2 公司营收环比下降56.37%，我们认为主要系2023 年稀土价格持续下跌导致公司稀土产品售价持续下降（据百川盈孚，2023Q1、Q2 氧化镨钕价格分别为66.63 和48.2 万元/吨，环比下降27.66%；氧化铽价格Q1、Q2 分别为1235.16 和856.25 万元/吨，环比下降30.68%）。Q2 归母净利环比提升主要系资产减值损失（主要为存货跌价准备）环比减少6161 万元至-6081.58 万元（Q1 为-1.2815.58万元）。
公司积极推进资源保障工作。①公司向特定对象发行股票融资收购中稀湖南矿山项目正有序推进中，中稀湖南2022 年净利润为3.41 亿元，股权注入将大幅增厚公司业绩。中稀湖南评估利用可采储量1299.24 万吨，稀土氧化物1.42 万吨，设计年产能1840 吨REO，公司计划于2024 年在此基础上开始建设镁盐工艺，产能1000 吨/年。根据评估报告，矿山将服务至2028 年3 月；中稀湖南子公司中稀永州已经启动5000 吨REO/年的稀土分离技改工作，预计今年年底试生产，2025 年达产。②赣南稀土矿山升级改造复产取得积极成效③此外公司持股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权正积极开展探转采工作，圣功寨稀土矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查。
盈利预测：我们预计2023-2025 年公司净利润为2.30、4.89、7.02 亿元，EPS 为0.23、0.50、0.72 元/股，8 月30 日收盘价对应的PE 分别为123x、58x、40x。
风险提示：中稀湖南收购不及预期，稀土价格继续下跌。