申万宏源研究：爱尔眼科(300015)维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入211.68 亿、269.49 亿、332.63 亿，同比增长31.4%、27.3%、23.4%，预计归母净利润分别为33.94 亿、42.72 亿、55.20 亿，同比增长34.4%、25.9%、29.2%。
投资要点：
事件：2023 年9 月20 日公司发布公告，拟收购海南爱尔、枣庄爱尔等19 家医疗机构部分股权。
收购再下一城，分级连锁化布局持续深化。此次计划收购的19 家医疗机构大多开业时间较短，2019 年及之后开业的医院有12 家，处于培育早期。因此多数医院在2022 年仍然是亏损状态，但2023 年迅速爬坡，多数已实现盈利。本次交易合计交易价格为8.60 亿元，19 家医院在2022 年合计收入5.23 亿，净利润-703 万元，平均净利率为-1.34%，其中盈利医院9 家，亏损医院10 家。2023 年1-7 月，这批医院合计收入3.79 亿，净利润2,833万，平均净利率为7.47%，其中盈利医院16 家，亏损医院3 家，盈利能力明显提升。在区域分布上，遍布全国各地，既有杭州、重庆、深圳等省会级城市，也有聊城、汉川、武冈等地县级市。收购完成后，将进一步增厚公司业绩，同时深化公司分级连锁化网络。
标的质量优质，部分医疗机构2023 年利润爬坡亮眼。本次收购中体量最大的医院为昆明艾维眼科医院，收购完成后公司将持有77%股权。昆明艾维眼科2022 年在疫情影响下依然实现1.22 亿收入，1,982 万净利润（净利率16.24%），2023 年1-7 月收入已有8,767万，净利润1,433 万（净利率16.35%）。2023 年1-7 月净利率较高的有枣庄爱尔、石狮爱尔眼科门诊、昆明艾维眼科，分别为29.25%、24.66%、16.35%。随着未来利润爬坡，这批医疗机构将为公司净利率进一步提升助力。
民营眼科医院龙头企业，维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入211.68 亿、269.49 亿、332.63 亿，同比增长31.4%、27.3%、23.4%，预计归母净利润分别为33.94 亿、42.72 亿、55.20 亿，同比增长34.4%、25.9%、29.2%。
对应市盈率为51 倍、40 倍、31 倍。公司是全球最大规模的眼科连锁医疗机构，随着国内外诊疗网络持续扩大，将进一步深化公司的品牌优势和规模优势，营业规模和盈利能力也将进一步扩大，因此维持“增持”评级。
风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、医疗事故风险。