中金公司：爱尔眼科(300015)维持23-24 年EPS预测0.38 元、0.48 元，当前股价对应2024 年37.2xP/E。维持“跑赢行业”评级和目标价28.8 元，对应2024 年59.5x P/E，较当前股价有60.0%上行空间。
公司近况
我们近日组织了爱尔眼科东三省区域调研，深入了解了爱尔医院布局、当地竞争格局、细分业务情况及长期战略及展望等。另外，公司近日公告计划收购19 家医院，整体交易金额8.6 亿元，交易对价合计14.1 亿元。
评论
全学科发展+结构升级抵御消费下行压力；坚守高质量医疗服务，推动份额持续提升。东三省爱尔基于全学科均衡发展及品牌优势，在今年消费意愿压力较大的背景下，通过白内障及各类眼病的高增长及屈光视光项目的结构升级，整体依然保持亮眼的高增长。吉林爱尔今年4 月起开始推广飞秒白内障术式，截至目前已完成数百台手术，新技术应用推动量价齐升。在近年部分同行出现价格竞争时，爱尔坚持提供高标准高质量的医疗服务，维护并引领区域的良性价格体系。近年来，东三省爱尔在规模相近于/远大于同行的背景下，仍然实现了更快速的增长，市场份额持续提升。据我们估计，目前爱尔在东三省各地市占率约10-20%，各地眼科市场仍是公立为主、民营为辅、爱尔在民营中规模领先的竞争格局；我们预计后续随着爱尔的医疗水平和口碑持续提升、集团管理赋能优势充分发挥，市占率仍有较大提升空间。
医疗网络布局及管理、人才体系不断优化。集团“1+8+N”战略在东三省充分落实，总部与地方医院协同明显，同时通过地县级医院及门诊部等进一步服务好下沉市场。公司预计辽宁爱尔区域总部大楼将于24 年开业，辐射东北亚地区；近期辽宁爱尔签约成为东北大学附属医院、大连爱尔战略合作大连医科大学，也促进区域影响力和医教研能力进一步提高。此外，集团通过良好的激励体系，确保了省会医院对下沉医院的帮扶，专家经常各地流动坐诊教学，为当地医院发展保驾护航。人才方面，爱尔着重内生人才培养能力，哈尔滨爱尔成立了医生培训基地、自主培养医生占比不断提升；集团的国际临床培训中心于9 月正式投用，公司预计未来培养医生将超5000 人次/年。
公告计划收购19 家医院，整体质地优良。公司9 月20 日公告收购19 家医院，整体交易金额8.6 亿元，交易对价合计14.1 亿元。收购医院2023 年1-7 月合计收入3.79 亿元、净利润0.28 亿元，对应利润率7.5%；我们假设24年收购医院收入增长25%、利润增长35%，对应合计收入7.52 亿元、净利润0.61 亿元，对应2024 年可为上市公司增厚收入2.9%、归母净利润1.0%。
盈利预测与估值
维持23-24 年EPS预测0.38 元、0.48 元，当前股价对应2024 年37.2xP/E。维持“跑赢行业”评级和目标价28.8 元，对应2024 年59.5x P/E，较当前股价有60.0%上行空间。
风险
新建或并购医院发展不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件。