广发证券：爱尔眼科(300015)考虑到眼科广阔的诊疗需求及公司稳固的龙头地位和独特的分级连锁优势，预计公司23-25 年归母净利润分别为33.81/44.86/59.03 亿元，维持公司合理价值为23.56 元/股的观点不变，对应2023 年归母净利润PE 65X 估值，维持“买入”评级。
核心观点：
爱尔眼科发布关于收购海南爱尔、枣庄爱尔等19 家医疗机构部分股权的公告。近日，公司发布公告，为抓住医疗行业发展的良好机遇，在未来竞争中占得先机，同时基于标的医疗机构的基础条件和发展趋势，拟收购海南爱尔、枣庄爱尔等19 家医疗机构部分股权。
公司业绩有望得以增厚，分级诊疗网络进一步深化。本次共计划收购19 家医疗机构，合计交易价格为8.60 亿元，估值13.16 亿元，2022年合计营收为5.23 亿元，净利润为-703 万元，净利率为-1.3%；2023年1-7 月合计营收为3.79 亿元，净利润为2833 万元，净利率为7.5%，从业绩情况来看，此次收购标的整体处于爬坡期，今年以来净利润提升明显，但距离公司体内平均水平（2022 年和2023 年H1 净利率分别为16.7%和18.9%）仍有一定提升空间。此次并购标的的店龄大多在5 年左右，且地域分布较为广泛，既有深圳、杭州等中心或重点省会城市，也有枣庄、龙岩等低线城市，分级诊疗网络得到进一步深化。
全国布局稳步推进，分级连锁优势和规模效应进一步凸显。公司近年来多次通过外延并购来扩大业务版图，2018-2022 年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为8.11、7.46、8.94、14.94、13.88 亿元，2023H1 为6.13 亿元。连同此次并购今年已收购33 家医疗机构。根据2023 年中报披露，截至2023 年6 月，公司境内医院已达到229 家，门诊部168 家，随着医疗网络的不断扩大和分级体系的不断完善，其区域内资源配置效率及共享程度也将进一步提高。
盈利预测与投资建议。考虑到眼科广阔的诊疗需求及公司稳固的龙头地位和独特的分级连锁优势，预计公司23-25 年归母净利润分别为33.81/44.86/59.03 亿元，维持公司合理价值为23.56 元/股的观点不变，对应2023 年归母净利润PE 65X 估值，维持“买入”评级。
风险提示。行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；医疗事故风险。