国泰君安：爱尔眼科(300015)19 家标的医院合计收购部分股权对应交易价格8.60 亿元，整体估值14.07 亿元，对应2022 年PS 2.7 X，对应2023年PS 约2.2X （估算值），2023 年PE 约 27 X（估算值），估值合理。
本报告导读：
公司拟收购19 家眼科医院，有利于尽快完善下沉市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的分级连锁体系，巩固和提升公司的领先地位，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级。维 持2023~2025 年EPS 预测0.38/0.49/0.62 元，维持目标价22.80 元，对应2023 年PE 60X，维持增持评级。
拟收购控股19 家眼科医院。公司拟收购天津纳信、湖南亮视长星、湖南亮视晨星、芜湖远翔天佑、南京安星、湖南亮视长银等产业投资基金持有的海南爱尔、枣庄爱尔等19 家医院的部分股权。
收购医院处于快速成长期，估值合理。19 家标的医院2022 年合计实现营业收入5.23 亿元，净利润亏损0.07 亿元；2023 年1-7 月合计实现营业收入3.79 亿元，净利润盈利0.28 亿元，净利率7.5 %；标的医院大多18-20年开业，由并购产业基金培育，22 年盈利9 家，23 年1-7 月盈利16 家，处于快速增长期，收购后有望通过管理整合和运营提升进一步提升盈利能力，未来有望加速贡献业绩。19 家标的医院合计收购部分股权对应交易价格8.60 亿元，整体估值14.07 亿元，对应2022 年PS 2.7 X，对应2023年PS 约2.2X （估算值），2023 年PE 约 27 X（估算值），估值合理。
深化分级连锁完善下沉市场布局，巩固和提升行业领先地位。截止2023年6 月30 日公司境内医院229 家，门诊部168 家，此外海外已布局124家眼科中心及诊所。本次收购19 家医院，除了杭州、深圳、重庆、昆明外，均位于地级市或县级市，分布在12 个省份，收购后有利于尽快完善区域市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，巩固和提升行业领先地位。
风险提示：消费医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。