国信证券：爱尔眼科(300015)维持盈利预测，预计2023-25 年归母净利润34.55/45.36/57.83 亿，同比增速36.9%/31.3%/27.5%；摊薄EPS=0.37/0.49/0.62 元，当前股价对应PE=51.0/38.9/30.5X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。
上半年疫后复苏强劲，归母净利润同比增长33%。2023 年上半年实现营收102.52 亿元（+26.45%），归母净利润17.12 亿（+32.61%），扣非归母净利润17.59 亿（+27.23%）。其中Q2 单季度实现营收52.31 亿（+32.81%），归母净利润9.31 亿（+36.82%），环比一季度进一步加速。2023 年上半年实现门诊量726.95 万人次（+31.19%），手术量60.78 万例（+36.62%）。截至2023H1，公司境内医院229 家，门诊部168 家，分级连锁医疗体系不断完善；海外已布局124 家眼科中心及诊所，形成覆盖全球的医疗服务网络。
毛利率稳定，管理费用率有所下降。2023H1 毛利率为49.5%（+0.1pp），白内障和视光服务项目的毛利率均提升1.6 个百分点，进一步释放规模效应。
销售费用率10.2%（+0.5pp），眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用相应增加；管理费用率12.9%（-0.7pp），财务费用的增长主要是由于汇兑损益变动。上半年研发投入1.48 亿（+29.59%），公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。净利率略微提升至18.9%（+1.3pp）。
白内障项目在低基数下高速增长，眼病及视光业务维持高景气度。2023H1屈光项目收入达40.28 亿（+17.15%），毛利率为57.72%（+0.03pp），各医院手术量快速增长的同时高端手术占比也有提高，但上半年仍部分受到宏观经济环境的影响。白内障业务收入16.74 亿（+60.28%），毛利率为37.48%（+1.60pp），主要由于部分去年因外部环境延迟的老年患者在上半年就医，且公司眼科医疗技术和服务能力不断提升，经营规模和品牌影响力持续扩大。视光项目收入23.01 亿（+30.50%），毛利率为55.24%（+1.55pp），随着国家青少年近视防控战略的实施和公司视光产品线不断完善，爱尔视光的品牌影响力进一步提升，5P 近视防控体系进一步推广，青少年儿童建档量不断增加。此外，眼前段及眼后段项目上半年也实现了较好增长。
投资建议：2023 年上半年复苏态势良好，视光和白内障业务增长强劲。
维持盈利预测，预计2023-25 年归母净利润34.55/45.36/57.83 亿，同比增速36.9%/31.3%/27.5%；摊薄EPS=0.37/0.49/0.62 元，当前股价对应PE=51.0/38.9/30.5X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。
风险提示：并购整合进度不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。