国海证券：爱尔眼科(300015)预计2023-2025 年公司营业收入分别为210 亿元、256 亿元、316 亿元，同比增长30%、22%、23%；归母净利润分别为35 亿元、45 亿元、58 亿元，同比增长39%、28%、29%。
事件：
爱尔眼科于8 月24 日发布2023 年中报：
2023H1 公司实现收入102.5 亿元（+26%，同比口径，下同），归母净利润17.1 亿元（+33%），扣非归母净利润17.6 亿元（+27%）。2023H1 公司毛利率49.46%（+0.14pct），销售费用率10.22%（+0.52pct），管理费用率12.94%（-0.74pct），研发费用率1.44%（+0.03pct），财务费用率0.07%（+0.08pct）。
2023Q2 公司实现收入52.3 亿元（+33%），归母净利润9.3 亿元（+37%），扣非归母净利润10.1 亿元（+33%）。2023Q2 毛利率51.35%（-0.43pct），销售费用率11.06%（+1.01pct），管理费用率12.63%（-1.39pct），研发费用率1.55%（+0.11pct），财务费用率-0.81%（-0.16pct）。
投资要点：
各项目均实现较快增长和毛利率抬升。公司持续提升医疗能力和服务水平，2023H1 门诊量727 万人次（+31%），手术量61 万例（+37%）。
分项目看，屈光收入40.28 亿元（+17%），毛利率57.72%（+0.03pct）；视光项目收入23.01 亿元（+30%），毛利率55.24%（+1.55pct）；白内障项目收入16.74 亿元（+60%），毛利率37.48%（+1.60pct）；眼前段项目收入8.70 亿元（+28%），毛利率40.86%（+0.57pct）；眼后段项目收入6.85 亿元（+32%），毛利率30.79%（+0.73pct）；其他项目收入6.72 亿元（+3%），毛利率39.67%（+0.29pct）。在一些居民的消费信心不强的经济社会背景下，公司屈光、视光等消费医疗项目依然取得较好增长。白内障项目收入增长强劲，主要系公司眼科医疗技术和服务能力不断提升，经营规模和品牌影响力持续扩大；同时，部分去年因外部环境延迟的老年患者在今年就医。
公司持续加强创新产品与技术的引进，保持临床医疗水平的先进性。
2023H1 研发投入1.48 亿元，同比增长30%。推进“数字眼科”，利用数字化赋能医疗服务和经营管理，推进“AI+眼科”的项目研发。
新产品、新技术方面，公司引入全球首款提供33 厘米近视力的连续视程晶体，与合作伙伴一起推动精雕个性化近视手术升级，推进离焦镜等近视防控产品应用，在博鳌乐城爱尔眼科医院启动硅水凝胶近视防控软镜真实世界研究，推进“智臻飞秒ICL 手术”应用等。
盈利预测和投资评级：预计2023-2025 年公司营业收入分别为210 亿元、256 亿元、316 亿元，同比增长30%、22%、23%；归母净利润分别为35 亿元、45 亿元、58 亿元，同比增长39%、28%、29%。
公司业绩韧性强，领先且不断深化的临床医疗水平和医疗网络布局构成长期护城河。维持“买入”评级。
风险提示：消费眼科项目增长不及预期的风险，行业竞争加剧风险，医疗事故风险，商誉减值风险，新产品和技术推广不及预期的风险。