国联证券：由于受到消费能力疲弱的影响，我们预计爱尔眼科(300015)公司2023-2025 年营业收入分别为210/265/329 亿元（ 原值为225/280/360 亿）， 同比增速分别为30.8%/25.9%/24.0%，归母净利润分别为34.9/46.3/58.4 亿元（原值为37/49/67亿元），同比增速分别为38.1%/32.8%/26.1%，EPS 分别为0.37/0.50/0.63 元/股，3 年CAGR 为29.4%。
事件：
公司发布23 年中报，23 年上半年实现营收102.5 亿元，yoy+26.5%；归母净利润17.12 亿元，yoy+32.6%；扣非归母净利润17.59 亿元，yoy+27.2%；业绩增长符合预期。
眼病类业务快速恢复，看好消费类业务长期发展由于22 年同期部分医院受疫情停诊影响，23 年公司Q2 实现营收52.3 亿元，yoy+32.8%；归母净利润9.3 亿元，yoy+36.8%；扣非归母净利润10.1亿元，yoy+32.6%，实现了快速的发展。其中以白内障、眼前段、眼后段为代表的眼病快速复苏，23 年H1 营收同比增速分别为60.3%、27.9%、31.8%。
以屈光项目和视光服务项目为代表的消费眼科受到经济形势的压力，23 年H1 营收同比增速分别为17.2%、30.5%。但屈光和视光项目，均是发病率高、治疗渗透率低的项目，我们认为长期来看两项业务仍将维持较高速的增长。
分级连锁和规模优势显现，盈利能力持续改善23 年H1 公司实现门诊量726.95 万人次，同比增长31.19%；手术量60.78万例，同比增长36.62%。随着公司在技术、服务网络、品牌影响、规模、人才、科研、管理等方面逐步与竞争对手拉开差距，形成较强的影响力，公司的规模优势有望进一步显现。23 年H1 公司屈光、白内障、眼前段、眼后段、视光服务等项目的毛利率分别提升0.03pct、1.6pct、0.57pct、0.73pct、1.55pct，盈利能力进一步改善。
盈利预测、估值与评级
由于受到消费能力疲弱的影响，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为210/265/329 亿元（ 原值为225/280/360 亿）， 同比增速分别为30.8%/25.9%/24.0%，归母净利润分别为34.9/46.3/58.4 亿元（原值为37/49/67亿元），同比增速分别为38.1%/32.8%/26.1%，EPS 分别为0.37/0.50/0.63 元/股，3 年CAGR 为29.4%。鉴于公司所处赛道需求旺盛，公司本身在网点布局、核心医生储备、医教研体系建设等方面远超竞争对手，我们认为长期来看，公司具备较强的核心竞争力和可持续发展能力，建议关注。
风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险